宏观研究报告
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2025年6月外贸数据点评：6月出口：“预期差”在哪？
2025-07-14 · 陶川,张云杰 · 民生证券股份有限公司
事件：7月14日，中国海关总署公布6月外贸数据。按美元计，6月出口金额同比5.8%、预期3.6%、前值4.8%；进口金额同比1.1%、预期-0.6%、前值-3.4%。 哪些因素造成了6月出口的“超预期”？随着5月以来中美关税问题暂缓，市场对于出口的阶段性修复已有预期，但6月出口的实际表现依然超乎市场预料。哪些因素造成了这一偏差，应该如何看待这样一份半年收官“答卷”？ 我们从不同国别的角度，可以观察到其中的清晰脉络： 第一，5月关税暂缓对...
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红利研究（1）：为什么是银行？终点又在何处
2025-07-14 · 黄子崟 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 1.为什么红利股能持续上涨？ 一个反直觉的结论，投资回报率走低的低利率环境有利于红利估值上移。红利股策略也可以视为一个类债策略，于是我们可以把红利股股息的一部分视为债券的利息，另一部分是持有股票这一高风险高波动资产相对持有债券所要求的补偿。即可将红利股的股息率写作： 红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿 社会整体的投资回报率走低后出现流动性陷阱，红利股的高股息对于深陷债权类资产荒的资金而言是一个不可多得的回报来...
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进出口点评报告：日内瓦会谈效果显现，中美贸易降幅明显收窄
2025-07-14 · 苏剑 · 北京大学国民经济研究中心
要点 对美出口降幅收窄，出口额增速小幅上行 受基数效应影响，进口额增速小幅上行 未来展望：外部环境复杂多变，外贸增速震荡前行 内容提要 2025年6月，按美元计价，中国进出口总额5356.0亿美元，同比增长3.9%。其中，出口总额3251.8亿美元，同比增长5.8%；进口总额2104.1亿美元，同比增长1.1%；贸易顺差1147.1亿美元。日内瓦高层经贸会谈后，中美超高关税问题缓解，会谈效果逐渐显现，中美双边贸易降幅明显收窄。 出口方面...
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资产配置跟踪周报：权益市场再走强 股债跷跷板短期成型
2025-07-14 · 景剑文 · 大同证券有限责任公司
核心观点 大类资产总览：权益市场走出周线三连阳。 本周，A股在上周再度收红后，继续走出上行态势，周线走出三连阳，周内整体呈现出震荡上行趋势，海外方面，特朗普重提8月1日大规模加征关税威胁，全球贸易摩擦风险加剧。而回到国内，以银行、证券、地产等为主的大金融板块本周轮番上阵，助力市场走出放量上行态势。而债市本周整体呈现震荡回落态势，股债跷跷板行情下，权益市场的大幅走高，对债市形成了一定的压制作用。大宗商品整体仍呈现低位震荡模式，黄金、原油的...
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估值与盈利周观察——7月第2期：普涨
2025-07-14 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
市场估值普涨，微盘股、创业板指居前。上周宽基指数估值普涨，创业板指表现最优，红利表现最弱。从PE、PB偏离度的角度看，食品饮料、农林牧渔、公用事业等行业估值较为便宜。向前看，本周市场ERP下降，处于21年以来历史均值附近。 市场表现：创业板指、微盘股、国证2000表现最好；科创50、红利、沪深300表现最弱。 行业表现：钢铁、房地产、非银金融涨幅前三，银行、汽车、煤炭表现最弱。 相对估值：创业板指/沪深300相对PE上升，创业板值/沪深...
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策略周评：中报前瞻，有哪些景气的方向？
2025-07-13 · 陈刚,林煜辉 · 东吴证券股份有限公司
中观景气视角，哪些行业在二季度业绩会有较好的表现？ 当前国内基本面复苏节奏偏缓，总量经济弹性不足，依然需要聚焦结构性景气的方向。近期上市公司将密集披露中报业绩预告，景气将成为关键的交易线索。从中观景气视角，我们认为可以关注以下行业： 资源品：工业金属、小金属受益于供需逻辑迎来涨价 工业金属持续涨价。二季度以来，铜铝价格持续上涨。工业金属上涨的驱动主要来自于：1）供给偏紧，资源品行业在经历了三年去库后库存处于偏低水平，同时海外产能有收缩风...
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投资策略专题：剖析市场突破的核心动力
2025-07-13 · 韦冀星,耿驰政 · 开源证券股份有限公司
指数上行突破的核心驱动——中微观线索带来的新契机 为什么近期A股在宏观预期未显著变化的背景下仍实现向上突破，体现出风险偏好强劲修复？我们观察到，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了市场上行的内在基础。尤其值得关注的是，在宏观预期相对缺位，指数突破背后更多体现为资金容纳力增强的主线回归与主题活化。换言之市场聚焦于多方资金参与度更高的方向，以及中微观线索的再度丰富，成为本轮行情的主要驱动因素。 “下有底”—政策有力托举，市场“...
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新消费系列报告：解构“第五消费时代”
2025-07-13 · 解慧新 · 民生证券股份有限公司
日本于2021年正式迈入以精神满足为核心的第五消费时代，由经济、人口结构与家庭形态三要素共同催化。2021年起日本迈入悦己消费与自我实现的第五消费时代，消费者从追求物质满足转向注重真实感、情感价值与自我实现，消费不再仅仅是商品或服务的获取，更是个人生活态度、文化认同和情绪反馈的载体。背后催化因素包括：1）经济：经济增长停滞、消费失活；2）人口结构：少子化与超老龄化的人口特征；3）家庭结构：女性经济独立&婚育观念变迁、男性正式员工比例减少...
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主体、信贷及资产价格的影响解析：稳定币的演进推演
2025-07-13 · 叶凡 · 西南证券股份有限公司
摘要 稳定币是一种基于区块链的数字现金。相较传统加密货币，稳定币通过“锚定”于外部参考资产来维持稳定的价值，成为区块链生态中兼具流通性与价值稳定性的一般等价物，是连接传统金融与加密货币市场的关键桥梁。目前主流稳定币由法币储备支持，其本质是法币信用在加密市场的延伸。其显著优势如跨境支付的高效性、低成本和部分规避汇率风险的能力，以及在新兴市场被用作避险工具，共同推动了市场的爆发式增长：2019年底至2025年6月间，稳定币市场规模激增超40...
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宏观周报：稳就业新政出台，美国关税隐忧再现
2025-07-13 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
摘要 一周大事记 国内：南向通扩容助人民币国际化，多项稳就业举措出台。7月7日，国家外汇管理局统计数据显示：截至6月末，外汇储备创近十年新高，央行连续8个月增持黄金，未来央行或继续增持黄金，推动我国国际储备资产多元化，在增强风险防御能力的同时，为推进人民币国际化创造有利条件；8日，中国人民银行和香港金管局宣布了数项债券通优化扩容的措施，这将推动人民币国际化进程，并促进境内债券市场基础设施与国际接轨，助力金融市场协同发展；9日，国务院新闻...
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美国经济研究：关税“悖论”：真的越加越通缩？
2025-07-13 · 陶川,林彦,邵翔 · 民生证券股份有限公司
二季度以来，最令市场感到诧异的莫过于关税（至少10%）落地之后，美国通胀数据却持续地不及预期了。4月以来特朗普大范围对等关税引发市场巨震，但通胀数据却“稳如泰山”，CPI连续两个月不及预期，难道关税真的对通胀没有影响吗？甚至说美国可以直接跳过关税带来的“滞胀风险”直接进入衰退通缩和政策宽松的象限？ 我们认为，通胀预期至少目前还没有完全“下桌”，短期的数据可能只是暴风雨前的宁静：跨越大洋的航程叠加美国海关的“慢条斯理”（最高45天的结算缓...
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策略深度报告：北交所专精特新指数发布，关注专精特新企业配置机会
2025-07-13 · 宫慧菁 · 万联证券股份有限公司
投资要点： 北交所专精特新指数发布：北证专精特新指数为从北京证券交易所专精特新“小巨人”上市公司证券中选取市值最大的50只作为指数样本，以反映北交所专精特新上市公司证券整体表现的指数。北证专精特新指数是A股全市场首个专精特新指数，进一步体现了北交所服务创新型中小企业主战地的定位，引导投资者关注和支持创新能力强、成长潜力大的专精特新中小企业，将更好地反映北交所专精特新上市公司的整体表现。 我国强化科技创新，支持专精特新企业发展：根据世界知...
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