宏观研究报告
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【粤开宏观】关税战如何影响中国物价：表现、展望及应对
2025-07-20 · 罗志恒,马家进,孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
摘要 物价低位运行已成为当前中国经济中亟待解决的问题，核心原因是国内有效需求不足。然而，今年以来特朗普向全球发起关税战，这一重大外部冲击进一步加大了中国国内物价的下行压力。2025年6月PPI同比-3.6%，创2023年8月以来新低，CPI同比也持续在0附近波动。关税战对中国物价有哪些影响？后续将如何演变？要如何应对？本文主要回答以上问题。 一、上半年，关税战对中国物价影响的四点表现 其一，全球经济增长预期放缓，原油等大宗商品价格下跌，...
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宏观和大类资产配置周报：本周沪深300指数上涨1.09%
2025-07-20 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：央行发布数据显示，今年上半年，我国社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。 要闻：中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。这是时隔近十年后，党中央再次召开的最高规格的城市工作会议。 资产表现回顾 本周沪深300指数上涨1.09%，沪深300股指期货上涨0.91%；焦煤期货本周上涨2.53%，铁矿石主力合约本周上涨3.66%；余额宝7天年化收...
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策略周观点：周期股异动是牛市主升浪的信号
2025-07-20 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：之前产能过剩的周期行业（光伏、钢铁、化工等）近期开始有所表现，我们认为这种扩散可能是牛市进入中期主升浪的信号。最近的两次级别较大的牛市中（2013-2015和2019-2021），在牛市初期（2013-2014年初、2019年-2020年初），周期股均明显跑输市场，不过到了牛市中后期，周期股明显开始活跃。背后主要原因可能来自估值，牛市初期，股市增量资金较少，涨幅慢，此时能够上涨的板块主要是少部分有产业逻辑有业绩的方向（比如13...
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资产配置周报：周期更长的投资逻辑，从价格反弹到业绩兑现
2025-07-20 · 刘思佳,谢建斌,王鸿行,张季恺 · 东海证券股份有限公司
全球大类资产回顾。7月18日当周，全球股市多数收涨；主要商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油下跌；美元指数上涨，非美货币贬值。1）权益方面：恒生科技指数>创业板指>恒生指数>深证成指>纳指>科创50>沪深300指数>上证指数>日经225>标普500>英国富时100>德国DAX30>道指>法国CAC40。2）美联储降息预期回落压低黄金价格，市场评估欧盟新一轮对俄罗斯制裁的影响，油价当周下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、螺纹...
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海外周报：鲍威尔维护独立性令美联储9月难降息
2025-07-20 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周美国经济数据边际走强，“软数据”密歇根大学消费者信心指数与“硬数据”零售销售均好于预期，美股上行；特朗普关税威胁一度令美债利率抬升，但随后在PPI数据不及预期和美联储理事沃勒的鸽派发言带动下，美债利率有所回落，10年期美债利率全周升0.62bps至4.416%。本周公布的6月美国核心CPI再度不及预期，主要由于①本轮美国贸易商通过前置商品进口和加大来自墨西哥的USCMA免税商品和越南的低价商品，来对冲迄今为止的高关税对商品...
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策略研究周度报告：反内卷和科技行情还能走多远？
2025-07-20 · 郑小霞,刘超,张运智,任思雨,陈博 · 华安证券股份有限公司
主要观点 宏观数据显示下半年经济承压，政策有望进一步发力托底，特别是反内卷政策高层级落地，托底房地产和刺激消费内需政策有望出台，市场情绪进一步提振，预计市场仍将延续震荡上行。配置上，银行预计进入震荡市，反内卷催化升级，科技行情有望延续强势，此外地产阶段性估值修复仍有空间，有景气支撑领域如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品亦可为。 市场观点：反内卷政策加速落地，市场仍有望震荡上行 市场热点1：如何看待近期反内卷政策加速落地，以及...
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宏观量化经济指数周报：科创债ETF扩容加快结构性政策工具投放
2025-07-20 · 芦哲,李昌萌,王洋 · 东吴证券股份有限公司
观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年7月20日，本周ECI供给指数为50.13%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上周回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.23%，较上周回升0.01个百分点。 月度ECI指数：从7月前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50....
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政策和基本面共同提振市场预期，经济转型牛主升浪或已启动
2025-07-20 · 董忠云,刘庆东,庞晨,王警仪,杨子萌 · 中航证券有限公司
核心观点 近期，国内密集召开重要会议，系统闸明了短、中、长期政策思路与潜在取向，为未来政策脉络勾勒清晰框架。既有长期房地产产业的重要转变，又有中期围绕“十五五”规划的前期谋划，还有应对下半年政策重点，或为7月政治局会议吹风。中国经济转型的方向与路径正日益清晰。同时，最新经济数据显示经济运行总体保持稳中有进态势，多项关键指标持续向好。政策面和基本面共同提振了资本市场预期，7月18日收盘后，上证指数连续四周周K线收阳，且近两周连续站稳350...
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#海外经济：关税落地后，美国通胀为何连续不及预期？
2025-07-18 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：2月特朗普关税落地以来，美国核心通胀反而连续5个月不及预期。我们认为造成这一结果的原因有：美国贸易商进口与库存周期前置，墨西哥商品进口规模增大且对美持续输入通缩，对关税敏感的核心商品在CPI中权重较小，以及关税给服务部门和美国经济总需求带来负面影响。向前看，我们倾向于未来一个季度美国CPI环比增长中枢更容易不及市场预期，但关税对通胀影响的不确定性、关税本身的不确定性以及鲍威尔对货币政策独立性的诉求意味着，当前市场预期的25H2...
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开源晨会
2025-07-18 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【宏观经济】美国通胀如期反弹，但对联储降息影响或较小——美国6月CPI点评-20250716 美国公布2025年6月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%，同比增速超市场预期；核心CPI同比上升2.9%，环比上升0.2%，环比增速不及市场预期。总的看，6月CPI数据显示美国通胀如期迎来反弹，且核心通胀亦同步反弹。而核心商品的再通胀，或显示关税对美国通胀的冲击还在进行中。从美联储关注的超级核心服务通...
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北交所定期报告：财税部门调整超豪华车消费税，政策助力新兴行业持续发展
2025-07-18 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）外交部回应特朗普涉芬太尼言论：美方应以平等、尊重、互惠方式同中方对话。7月17日，外交部发言人林剑回应特朗普涉芬太尼言论时表示，芬太尼是美国自身问题，美方加征关税冲击中美禁毒合作，应以平等、尊重、互惠方式同中方对话。2）财政部、税务总局：调整超豪华小汽车消费税政策。7月17日财政部、税务总局发布公告，将超豪华小汽车消费税征收范围调整为零售价90万元（不含增值税）及以上的全动力类型乘用车和中轻型商用客车，明确零售环节销售...
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策略日报：百家争鸣
2025-07-18 · 张冬冬,徐梓铭 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 利率债震荡运行。10年期国债期货指数在半年线位置震荡运行，与我们此前判断的相一致，短期来看股市弱势调整和基本面的疲弱仍将支撑债市高位震荡运行，直至中期股市再次走强压制债市的风险偏好。随着中美贸易谈判利好消息的出现（如英伟达芯片解禁，稀土出口部分放开等），叠加反内卷带来的通胀止跌的期待，大方向上股涨债跌后续将持续。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。 股票市场：市场成交量重回1.5万亿上方，自6月23日指数向上变盘...
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