宏观研究报告
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投资策略专题：游戏，下一个创新药
2025-09-12 · 韦冀星,简宇涵 · 开源证券股份有限公司
坚定牛市思维，双轮驱动，科技为先 市场突破后，我们对于指数的长期趋势仍维持乐观判断:（1）坚定牛市思维， 证券化率视角下，当前估值仍有上行空间，持续看好。（2）市场结构呈现【双轮驱动】，一是全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，二是“反内卷”牵头下周期与顺周期交易 PPI 修复的扩散行情。（3）不应该在积极的市场中做“惊弓之鸟”，应“坚守自我，科技为先”。（4）风格上，看好成长板块，在市场风险偏好高位，成长更易跑出超额。（5） 如果有...
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美国通胀系列十八：8月CPI符合预期，美联储降息预期强化
2025-09-12 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
宏观事件 北京时间2025年9月11日晚美国劳工部公布8月通胀数字。其中： 同比：CPI+2.9%，预期+2.9%，前值+2.7%；核心CPI+3.1%，预期+3.1%，前值+3.1%。环比：CPI+0.4%，预期+0.3%，前值+0.2%；核心CPI+0.3%，预期+0.3%，前值+0.3%。&'"( 核心观点 8月美国CPI同比上升2.9%，环比上升0.4%，整体符合市场预期；核心CPI同比增长3.1%，环比增长0.3%，均...
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2025年8月物价数据点评：食品基数拖累CPI，核心CPI稳步上升
2025-09-12 · 陈彦利 · 上海证券有限责任公司
主要观点 食品基数拖累CPI，核心CPI稳步上升 CPI环比持平，较上月下降0.4个百分点，低于季节性水平约0.3个百分点。食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点。另外由于去年同期基数偏高，上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为-0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点。因此二者共同作用下，导致本月CPI同比下降0.4%，持续低位运行。而与此同时，扣除食品和能源价格的核心CPI上涨0.9%，涨幅扩大0....
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2025年8月外贸数据点评：进出口回落，顺差维持高位
2025-09-12 · 陈彦利 · 上海证券有限责任公司
主要观点 进出口回落，顺差维持高位 8月进出口增速均有所回落，顺差重回千亿美元规模。7月中美会谈后已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。我们认为当前外部压力有所松减。从主要出口市场来看，除美国外均有所回升。对美出口降幅继续扩大，对美出口仍待恢复，我们认为或反映出虽然暂停了部分关税，但今年以来的关税水平实际上升也对中美贸易产生一定影响；对欧盟的出口回升，对东盟出口加快，出口增速维持在20%以上；对日本出口增速也有所...
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全球宏观策略：美国重振工业与中国反内卷
2025-09-12 · 叶丙南,刘泽晖 · 招银国际金融有限公司
全球经济放缓，但白宫对美联储干预和中国反内卷可能推动通胀反弹，央行面临挑战。中美经济再平衡政策启动，美国以高关税、低税率、低油价、低利率和贸易协定推动产业投资，以建立强大自主制造业体系，中国将适度扩大财政刺激，增加对家庭支持，加快去产能，保持人民币稳中偏强，促进进口。全球国债收益率可能小幅回落，美元可能走弱，股市或小幅上涨，大宗商品价格温和走高。 美国：短期滞涨风险。GDP同比从上半年2%降至3Q的1.7%和4Q的1.3%，从2024年...
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晨会纪要
2025-09-12 · 国信证券股份有限公司
晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益专题研究:海外债市系列之六-海外央行购债史——美联储篇 固定收益快评:债市快评-8月经济数据窗口期，债市博弈期 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:通胀数据快评-PPI环比止跌 宏观周报:政府债周报-政府债净融资放量 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续三周回升 行业与公司 电子行业专题:模拟芯片专题：推荐具有高端化和平台化能力的企业 电新行业快评:电力设备新能源行...
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8月通胀数据点评：基数作用加强，核心通胀缓步上行
2025-09-12 · 于天旭 · 万联证券股份有限公司
事件：8月CPI同比由0%降至-0.4%，市场预期-0.2%，环比0%；PPI同比由-3.6%降至-2.9%，市场预期-2.9%，环比0%。食品项拖累CPI表现，核心CPI稳步增长。食品项下探幅度较大，高基数影响明显，环比增幅弱于季节性均值。非食品项同比上行，核心CPI同比稳步上行，服务项、消费品均上涨。猪肉价格拖累作用再度加大，高基数下蔬菜同比回落显著。夏季高温天气持续，猪肉仍处于消费淡季，生猪产能依然旺盛，能繁母猪存栏数近期波动较小...
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8月高频数据跟踪
2025-09-12 · 魏争,沈夏宜 · 联储证券股份有限公司
摘要： 生产端看，开工率涨跌互现，钢铁、水泥、玻璃开工改善，化工品开工下滑，汽车全、半钢胎开工率略放缓；库存多数回落，其中沥青库存降幅较大，指向基建领域实物量加速形成；产能利用率总体下降：电炉、焦化产能、水泥熟料利用率略回落，玻璃持续低位震荡。开工率方面，截至8月第四周，全国247家高炉开工率、电炉开工率、螺纹钢开工率分别为83.18%、62.82%、44.61%；水泥磨机运转率同环比均回落，录得36.05%；浮法玻璃开工率低位震荡，录...
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公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）点评：费率改革进入收官阶段
2025-09-12 · 尤春野 · 五矿证券有限公司
2025年9月5日，中国证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称规定）公开征求意见。同日，中国证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台（以下简称FISP平台）正式启动运行。 事件点评 公募基金行业费率改革进入收官阶段。自2023年7月中国证监会启动公募基金行业费率改革，费率改革按照“管理费用—交易费用—销售费用”的实施路径，分阶段推进费率改革。第一阶段主要降低了主动权益类公募基金产品的管理费率和托管费...
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宏观观察2025年第32期（总第604期）：我国脑科学与脑机接口行业发展现状及建议＊
2025-09-12 · 曾圣钧,程宏宇 · 中国银行股份有限公司
脑科学与脑机接口（BCI）技术作为融合神经科学、人工智能、材料科学等多学科的前沿领域，已成为全球科技竞争的战略高地。我国在政策支持、技术研发和产业布局上持续突破，非侵入式技术应用领先，侵入式技术加速追赶，形成了涵盖“材料-设备-应用”的产业链雏形。然而，核心零部件依赖进口、技术转化效率低、伦理规范待完善等问题仍制约行业发展，金融支持与服务仍有需要完善的地方。未来，我国需围绕行业发展的痛点、堵点和难点，多措并举推动产业从实验室走向规模化应...
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每日晨报
2025-09-12 · 彭竑,钟哲元 · 国新证券股份有限公司
国内市场综述 量价齐升强势上涨 周四（9月11日）大盘量价齐升，强势上涨。截至收盘，上证综指收于3875.31点，上涨1.65%；深成指收于12979.89点，上涨3.36%；科创50上涨5.32%；创业板指上涨5.15%，万得全A成交额共24646亿元，较前一日大幅上升。 行业方面，30个中信一级行业全面收涨，其中通信、电子和计算机涨幅居前。概念方面，光模块、覆铜板及光芯片等指数表现活跃。 海外市场综述 美国三大股指齐创历史新高 周四...
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2025年8月通胀数据点评：核心CPI持续回升，“反内卷”政策初显成效
2025-09-12 · 钟山 · 诚通证券股份有限公司
8月份，CPI受食品通胀拖累同比增速回落，不过核心CPI增速持续回升，显示内需仍在稳步修复中。 对PPI而言，由于重点行业产能治理有序开展，黑色系产业价格环比由负转正，支撑PPI同比降幅收窄。下半年若反内卷工作进一步深化以及配套需求政策的推出，PPI同比降幅有望进一步收窄。 风险提示：国内宏观经济政策面临不确定性；经济主体预期变化。
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