宏观研究报告
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重“质”稳“量”，经济阶段性回调
2025-09-16 · 苏剑 · 北京大学经济研究所
要点 工业产出进一步放缓，高技术制造业韧性凸显 政策调整，消费额增速阶段性回调 政策调整，投资增速阶段性调整 国别、商品结构变化继续，外贸增速震荡前行 基数效应明显，CPI、PPI剪刀差收窄 M1增速持续加快，流动性持续改善 展望未来：政策调整，下半年经济下行压力不减 内容提要 “稳中求进”总基调不变，政策调整信号释放，重“质”稳“量”，经济下行压力阶段性增加。“反内卷”或成为影响下半年经济走势的主要因素，短期内经济下行压力存在，但长期...
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2025年8月进出口数据点评：贸易顺差扩大，增速低于市场预期
2025-09-16 · 刘庆东 · 中航证券
2025年8月贸易顺差扩大，增速低于市场预期 据海关统计，以美元计价，2025年8月，我国实现出口总值3218.10亿美元，同比＋4.40%,低于市场预期（＋5.92%).8月实现进口总值2194.80亿美元，同比增长1.30%,同比增速较上月下行2.80PCTS,弱于市场预期（3.26%).2025年8月贸易顺差录得1023.30亿美元，同比增长11.77%,2025年前8月贸易顺差同比高于28%,超过2024年全年贸易顺差同比（20...
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财富通每日策略
2025-09-15 · 费小平,尹炜祺,曾浩,熊越,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周五， 市场冲高回落， 三大指数集体收跌。 早盘市场冲高回落， 沪指盘中再创阶段新高， 盘面上看， 市场热点较为杂乱， 有色金属板块表现活跃， 存储芯片板块继续上涨，创新药概念局部大涨， 大金融、 白酒和游戏等板块下跌。 午后指数震荡下行， 截至收盘，沪指、 深成指和创业板指分别下跌 0.12%、 0.43%和 1.09%。 个股跌多涨少， 全市场超 3300只个股下跌。 板块方面， 有色金属、 房地产、 钢铁、 电子和建筑...
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中国金融系列十七：资金活化延续，经济修复积蓄动能
2025-09-15 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
宏观事件 9月12日，央行发布2025年八月金融统计数据。数据显示：2025年前8个月份社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比去年同期多4.66万亿(多5.12万亿)，8月末，M2余额331.98万亿(329.94万亿)，同比+8.8%(+8.8%)；M1余额111.23万亿(111.06万亿)，同比+6%(+5.6%)。8月末人民币贷款余额同比+7.1%(+6.9%)，存款余额同比+8.6%(+8.7%)*。*括号内为前值。 核心...
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美联储系列二十六：“确定性”的降息，“不确定”的路径
2025-09-15 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
宏观事件 北京时间2025年9月18日凌晨2点，美联储将公布9月利率决议，并发布经济展望。预计美联储9月份将降息25BP，并调低经济展望；预计资产负债表政策仍保持观望。 核心观点 关注宽松不超预期后的市场压力 1）从经济增长/劳动力市场的角度而言，美国劳动力市场短期快速恶化，提升降息紧迫性——8月单月新增非农仅有2.2万人（存量增速降至0.93%），缺口718.1万（空缺率升至4.7%），薪资增速+3.4%（周薪）。 2）从通货膨胀的角...
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开源晨会
2025-09-15 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【宏观经济】 8 月金融数据背后的基数和结构性效应——宏观经济点评-20250913 【宏观经济】美联储或将开启连续降息——美国 8 月 CPI 点评-20250912 【策略】从纺锤策略看港股、创业板的机会——投资策略周报-20250914 【策略】游戏，下一个创新药——投资策略专题-20250912 【固定收益】债券收益率上行或领先于资金利率——固收专题-20250914 【固定收益】 M1、 M2 剪刀差持续收...
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中小盘周报：重点小巨人：最高层级的专精特新企业
2025-09-15 · 周佳,张越,赵晨旭 · 开源证券股份有限公司
本周专题：重点“小巨人”陆续上市，成长性、创新力优势显著 重点“小巨人”是从“小巨人”中择优选定，受中央财政额外支持。政策提出重点“小巨人”概念，旨在促进一批“小巨人”加速成长，为中小企业树立典型标杆。截至2025年6月底，工信部、财政部已组织共五个批次重点“小巨人”认定工作，累计支持企业4264家。重点“小巨人”并非是专精特新梯度中的独立层级，但其认定门槛高于“小巨人”企业，且可获得额外的中央财政奖补资金，金额大幅高于“小巨人”企业的...
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从美联储重启降息到美联储独立性风险，资源品牛市或正在酝酿
2025-09-15 · 董忠云,刘庆东,庞晨,王警仪,杨子萌 · 中航证券有限责任公司
国内基本面方面，8月PPI数据同比、环比均边际改善，显示“反内卷”政策逐步见效。后续市场关注10月底四中全会的“十五五”规划《建议》，而在此之前的9月缺乏政策发力时间窗口。本周A股震荡走高，沪指一度再创近十年新高，全A周量能延续回落A股整体仍处于震荡之中，延续轮动态势，符合我们此前判断。 9月由于刚刚结束中报季，下句部分资金常为规避长假期间的不确定性而倾向于持币观望，这导致9月市场情绪较难形成合力上攻，行业轮动速度也逐步回升。今年9月以...
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8月金融数据点评：实体经济融资需求有所恢复
2025-09-15 · 张晓娇,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
8月新增社融、新增人民币贷款和货币供应量增速均略好于万得一致预期；8月金融数据中的亮点是新增汇票和新增企业短期贷款表现较好；8月新增存款数据延续了存款搬家的趋势；建议关注房地产销售的波动情况。 8月新增社融2.57万亿元，较去年同期少增4630亿元，较7月多增1.44万亿元，略高于万得一致预期。8月社融存量同比增长8.8%，较7月下降了0.17个百分点，略低于万得一致预期的8.85%。8月社融口径新增人民币贷款6233亿元，较去年同期少...
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宏观周报：反内卷2个月，国内经济格局未变，价格小幅改善
2025-09-15 · 戴朝盛 · 信达期货有限公司
国内：金融数据说明国内私人部门需求依然不佳，企业部门融资微升，但居民部门依然较弱。出口数据说明外需继续维持韧性。价格方面，核心CPI连续5个月回升，价格上有小幅回暖，PPI最艰难的时候可能已经过去，但回升之路依然艰难。 国外：8月CPI显示关税传导效应减弱，与我们对关税影响的总体判断一致。短期内，我们预期还是沿着美国经济走弱的趋势去交易。但关税总体还存在不确定性，关税的合法性仍需要最高法院审理。9月9日，据媒体报道，美国最高法院表示将在...
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宏观经济点评：存款加速搬家
2025-09-15 · 孙永乐 · 国金证券股份有限公司
9月第二周市场牛市氛围回归，沪指在回调至20日均线后再度向上突破，中小盘成长股领涨，头部AI明星股成交热度提升。 在政府债和信贷的拖累下，社融同比增速回落0.2个百分点至8.8%。 8月CPI受食品项拖累回落至-0.4%，PPI在低基数、反内卷等因素影响下上行至-2.9%。以此估算，本月GDP平减指数在-1.4%左右。 近期国债收益率持续调整，9月10日10年国债收益率一度突破1.8%的关键点位。随着多地家电等以旧换新开始进入限量、摇号...
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晨会纪要
2025-09-15 · 孙婷 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 海外周报20250907：9月FOMC前看点：非农校准与8月通胀 核心观点：本周全面降温的美国就业数据令9月降息几无悬念，降息交易带动美债收益率降至4月以来的低位。而叠加欧元区财政担忧引发的国债市场动荡，黄金价格在本周迎来两轮大涨，突破3600美元/盎司关口、再创新高。下周关注美国非农就业数据年度校准，以及8月PPI、CPI数据，二者将决定9月FOMC会议的基调，即9月降息幅度以及点阵图指引的年内降息空间。基准情形下，预计9月...
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