宏观研究报告
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香港市场流动性报告（2025年9月）：降息重启，短期获利了结，等待新的催化剂
2025-09-25 · 赵文利,邹炜 · 建银国际证券有限公司
我们的香港市场流动性指数在过去一个月里在正负之间波动。支撑该指数的因素包括：SOFR-HIBOR利差收窄(有利于HIBOR)和波动性下降。而拖累该指数的因素包括：新兴市场资金流入减弱以及HIBOR上升。 8月份，香港外汇储备减少38亿美元至4,216亿美元，而香港货币基础则因香港金管局干预而减少286亿港元至2.01万亿港元。 SOFR-HIBOR息差向有利于HIBOR的方向移动，港币兑美元汇率逼近7.75强方兑换保证，人民币兑一篮子货...
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投资策略：从“十四五”金融成就看中国金融强国之路
2025-09-25 · 段雅超,钟山 · 诚通证券股份有限公司
“十四五”时期，中国金融体系在复杂多变的国内外环境下实现了质的有效提升和量的合理增长。银行业总资产近470万亿元位居全球第一，股票债券市场规模全球第二，外汇储备规模连续20年全球第一。 本报告从金融体制改革深化、服务实体经济提质增效、金融风险防控和高水平对外开放四个维度分析“十四五”期间金融业发展成就。“十四五”时期，中国金融体系正在从“规模扩张”向质量与效率提升转变，从“跟随发展”向“创新引领”转型，现代金融体系建设取得重大进展。 “...
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晨会纪要
2025-09-25 · 付婷,王洋 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.行业高景气持续，企业盈利能力提升——氟化工行业月报 2.巨星科技（002444）：破局而立，走向全球——公司简评报告 财经要闻 1.《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》发布 2.中国人民银行将开展6000亿元MLF操作 3.商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》 1.重点推荐 1.1.行业高景气持续，企业盈利能力提升——氟化工行业月报证券分析师：张晶磊，执业证书编号：S0...
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宏观经济专题报告：水牛还是价格修复？
2025-09-25 · 邵兴宇,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心结论 1、（1）从资产相关性视角来看，权益资产上行核心驱动并非来自于宏观流动性过剩。（2）从微观视角来看，本轮权益资产上行到目前为止并未引发场外资金大规模入场，而主要以场内资金腾挪和加杠杆完成。 2、（1）市场自“反内卷”以来主导国内资本市场走势的核心因子是风险偏好回升。（2）从三个角度看，四季度价格可能延续边际企稳：一是内外需定价品种存在显著分化；二是反内卷逐步实施，对内需部分产生托底作用；三是诸如M1等指标对PPI的领先指示。 ...
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粤开市场日报
2025-09-25 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 指数涨跌情况： 今日 A 股主要指数多数收涨。 截止收盘，沪指跌 0.01%， 收报3853.30 点；深证成指涨 0.67%，收报 13445.90 点； 科创 50 涨 1.24%， 收报1474.49 点；创业板指涨 1.58%，收报 3235.76 点。 总体上， 全天个股跌多涨少， Wind 数据显示，全市场 3875 只个股下跌， 1474 只个股上涨， 80 只个股收平。 沪深两市今日成交额合计 23711 亿元...
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2025年9月经济数据前瞻：9月经济：如何影响四季度政策布局？
2025-09-25 · 陶川,钟渝梅 · 民生证券股份有限公司
一年前的“924”政策东风犹在耳畔，三季度经济冷暖几何，将如何为年末政策定调？时隔一年，“924”政策组合拳已推动A股完成了从“破冰”到“慢牛”的生态蜕变，然而经济复苏仍面临内外交织的复杂局面：外部美国进口需求弱化、全球贸易动能趋弱；内部则需应对制造业投资逼近增长临界点、“两新”政策效应渐弱等压力。随着国庆长假临近，市场聚焦点也将从节前的政策预期，悄然转向节后的基本面表现，9月经济数据的成色会为四季度是否加码政策留下关键悬念。在三季度经...
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东兴晨报
2025-09-25 · 田馨宇 · 东兴证券股份有限公司
经济要闻 1.国家主席习近平在联合国气候变化峰会发表视频致辞。习近平宣布中国新一轮国家自主贡献：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%~10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦，森林蓄积量达到240亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成。（资料来源...
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政府债周报：四季度地方债发行计划已披露七千三百亿
2025-09-25 · 田地 · 国信证券股份有限公司
核心观点 政府债净融资第38周（9/15-9/21）3179亿，第39周（9/22-9/28）-220亿。截至第38周（9/15-9/21）累计11.5万亿，超出去年同期5.1万亿。 国债净融资+新增地方债发行第38周（9/15-9/21）4056亿，第39周（9/22-9/28）108亿。截至第38周（9/15-9/21）广义赤字累计9.7万亿，进度81.9%。 国债第38周（9/15-9/21）净融资2871亿，第39周（9/22-...
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区域经济研究报告：陕西商州：打造五大产业集群，经济稳中有增
2025-09-25 · 王琦,谢鹏 · 中邮证券有限责任公司
基本情况：商洛市政府驻地，五大产业布局 商州区是商洛市政治、经济和文化中心，是陕东南交通枢纽、陕南高速公路最密集的县区。区内建材用矿产和旅游资源丰富。商州区围绕“一都四区”建设，全力培育发展“3+N”产业，着力打造新材料绿色食品、健康医药、文化旅游、建材家居等5个重点产业集群。 经济整体稳中有增，工业及房地产压力显现 商州区是商洛市唯一的市辖区，经济体量常年位于全市第一。疫情期间，商州区经济增速波动较大，但23年之后稳步增长。2024年...
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降息交易（1）：降息之后的资产定价机制
2025-09-25 · 黄子崟 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 美国联邦基金期货市场对美联储有着极强的降息预期。根据计算得到的预期利率变动，美国联邦基金期货市场的交易员们认为美联储将在未来6个月降息85bp，在未来12个月降息125bp。在美联储9月议息会议宣布降息25bp后，交易员们对未来美联储的政策路径预期并没有发生改变，此前的预期是6个月降息110bp和12个月降息150bp，可以认为美联储的本次降息幅度完全在市场的预期内，并且美联储主席鲍威尔在会后的讲话也并未改变市场预期。按照目前...
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中国经济金融展望报告2025年第4季度（总第64期）
2025-09-25 · 陈卫东 · 中国银行
2025年三季度以来中国经济增长动能有所转弱，外需超预期增长，内需进一步走弱，新旧动能转换持续。初步预计，三季度GDP增长4.8%左右，增速较上半年低0.5个百分点左右。 展望四季度，外部环境仍面临诸多不确定性，美国对等关税政策扰动下中国出口将有所放缓。政策效果减弱叠加内生动力不足，消费增速将小幅放缓。房地产拖累继续加深。预计四季度GDP增长4.5%左右，全年增长5%左右。 2025年大概率能实现年初设定的预期目标，但下半年经济下行压力...
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全球经济金融展望报告2025年第4季度（总第64期）
2025-09-25 · 陈卫东 · 中国银行
要点 2025年三季度，全球经济增长态势有所修复。总需求小幅反弹，总供给整体平稳。全球通胀整体下降速度减慢，分化趋势加剧。关税政策对全球贸易冲击有所缓和。美联储货币政策转鸽。国际资本重返新兴市场。全球美元流动性承压，美元指数低位震荡，美债收益率宽幅调整，股市整体呈现上行，大宗商品价格波动加剧。 展望2025年四季度，全球经济增长预期喜忧参半。需求端面临的不确定性增加，供给端相对稳健。全球通胀整体稳中有降，美国面临通胀反弹风险。美国关税政...
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