宏观研究报告
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近期黄金大涨快评：黄金牛市：长期逻辑、短期触发与未来展望
2025-10-08 · 邵兴宇,田地,刘孟峦,王剑,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 9月以来黄金价格大幅上涨，至北京时间10月7日晚间，美元计价伦敦现货黄金逼近4000美元/盎司。 评论： 2025年以来，国际黄金市场上演了一场波澜壮阔的上涨行情。国际现货黄金价格从年初约2650美元/盎司起步，一路突破多个整数关口，业已逼近4000美元/盎司。其中，9月份的上涨尤为引人注目，美元计价下单月涨幅达11.6%。这轮上涨并非偶然，而是长期逻辑、短期因素与市场情绪共振的结果。本文将从黄金上涨的长期逻辑、9月份以来的短期...
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国庆海内外要闻：美国政府关门推涨黄金，国内消费“量”仍好于“价”
2025-10-08 · 何宁,陈策,潘纬桢 · 开源证券股份有限公司
全球宏观要闻：美国政府陷关门危机，日本或将迎女首相 1、美国政府再度陷入关门危机。当地时间10月1日凌晨，由于美国两党就2026财年预算问题未能达成一致，美国政府时隔7年后再度关门，两党此次争议的焦点在《平价医疗法案》的补贴问题，目前已进入第2周，但影响或可控。 2、高市早苗当选自民党总裁，或成为日本首任女首相。10月4日，高市早苗成功当选日本自民党总裁，预计其将成为日本首任女首相。从其经济政策等主张来看，高市早苗主张财政扩张和政治右倾...
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美股宏观策略：就业恶化与数据真空干扰政策预期-需警惕短期波动升温
2025-10-07 · 黄焯伟,朱睿泽 · 国证国际证券(香港)有限公司
报告内容 ADP就业数据明显走弱，成为市场焦点。美国9月ADP就业数据显示就业市场正在进一步恶化。最新数据显示，9月私营部门就业人数减少3.2万人，不仅大幅低于市场预期的增加5.1万人。更令人担忧的是，8月数据亦被下修，从原先公布的增加5.4万人，修正为实际减少3000人，进一步凸显了就业动能的不足。薪资增幅方面，整体仍呈现放缓趋势。留职员工的薪资增长维持在年率4.5%，与去年相比没有显着改善；而选择跳槽的员工薪资涨幅则由8月的7.1%...
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美国经济：PMI显示经济放缓
2025-10-07 · 刘泽晖,叶丙南 · 招银国际金融有限公司
美国9月服务业PMI扩张停滞，产需双双走弱，就业小幅回升，但物价指数仍然高企。制造业PMI收缩幅度趋缓，需求走弱，生产和就业回升，物价指数小幅下降。库存指数收缩加剧，企业不断消耗提前积累的库存。PMI指向经济放缓，就业底部企稳但价格压力仍大，多数受访者提到关税对成本影响和需求不振。10月政府停摆将导致七十万联邦员工无薪休假，同时白宫冻结了近300亿转移支付。预计每停摆一周将拖累GDP0.1-0.2个百分点，短期停摆对市场影响较小，时间超...
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ESG热点周聚焦（10月第1期）：《能源规划管理办法》印发
2025-10-07 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 海外ESG热点事件：资本布局深化与监管博弈加剧。碳中和领域技术创新活跃，英国OXCCU公司获2800万美元融资推动碳转化航空燃料技术商业化，微软与Shizen Energy签署100兆瓦太阳能协议加速日本数据中心绿色转型，凸显科技企业通过前沿方案破解减排瓶颈。信息披露与政策层面博弈显著，普华永道调查显示超半数企业面临可持续报告压力持续增加而非监管退坡，欧盟超六成企业呼吁强化尽职调查规则反对Omnibus提案放宽要求，反映市场自...
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价格全方位多维跟踪体系（2025.09）：反内卷跟踪，上游价格稳中偏强
2025-10-07 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 流通领域重要生产资料价格跟踪 从绝对水平来看：截至2025年9月中旬，49种主要生产资料中共有21种价格上涨、25种下降、3种基本持平。上涨品种集中在上游煤炭（无烟煤、普通混煤、大同混煤等）、中游有色金属（铜、铝、铅、锌）以及部分化工（甲醇、PVC、石油苯等）和农林产品（大豆、花生、天然橡胶、瓦楞纸等），显示供需改善及季节性需求支撑。下跌品种则主要分布在农产品（稻米、小麦、棉花、生猪）、黑色金属（无缝钢管）、部分化工（硫酸、液...
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月度市场策略：盈利将成为下阶段行情主导力量，关注AI和出海主线
2025-10-07 · 赖烨烨 · 浦银国际证券有限公司
我们预计本轮由流动性改善驱动的行情将在四季度持续，主要基于：在年内美联储将进一步降息的情况下，流动性将维持宽松；中美元首在即将举行的APEC峰会上的潜在会晤，将利好市场情绪；即将召开的二十届四中全会将决定未来五年政策方向，有望促使政策面释放利好信号；企业盈利有望进入回升通道，成为下阶段行情的主要驱动力。投资策略上，建议关注AI和出海主线。 9月，外部风险缓和，境外中资股出现补涨行情。截至9月26日，9月MSCI中国指数上涨6.1%，纳斯...
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策略专题研究：民生研究：2025年10月金股推荐
2025-10-07 · 叶尔乐,关舒丹 · 民生证券股份有限公司
十月配置策略。本文按照自上而下的逻辑，梳理出9只个股与3只ETF。 电子：中芯国际。公司是国内算力代工唯一晶圆厂，受益国产算力芯片放量加速扩产成熟制程景气回暖，下半年稼动率展望积极，全年收入高增。 能源开采：潞安环能。1、现货煤比例高，业绩弹性大。2、煤价反弹启动，需求有望超预期。3、PB仅0.93倍，估值较低。 交通运输：中国东航。国内航线价格到达拐点，航空股盈利底部趋势向上，中国东航具备较强的提价能力且业绩边际改善最大。 计算机：宏...
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策略周评：国庆期间全球发生了哪些大事？节后A股如何演绎
2025-10-07 · 陈刚,蒋珺逸,林煜辉,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
假期海外市场复盘 国庆假期期间（全球股票市场及大宗商品涨跌幅区间选择为10月1日至10月6日），港股仅有三个交易日（10月1日国庆休市），整体冲高回落，第一个交易日大幅上涨、后两个交易日回落，恒生科技仍涨超1%，恒指近乎回吐涨幅。美股三大指数均小幅收涨，其中纳指涨超1%，纳斯达克中国金龙指数相较港股弹性更佳、涨超2%。欧洲市场整体上涨，其中德国市场涨超2%。亚太市场中日经225涨近7%、领涨全球主要市场，其中10月6日单日涨幅近5%（高...
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宏观点评：国庆假期海外市场回顾
2025-10-07 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：国庆假期，海外市场由美国政府停摆和日本高市早苗当选自民党总裁两大事件主导。联邦政府停摆期间，避险情绪升温，同时非农就业等重要经济数据暂停发布，市场交易“没消息就是没消息”，对美联储“盲降利率”的预期升温，叠加高市早苗胜选带来的日本“宽财政+宽货币”预期，共同带动黄金和比特币续创历史新高。向前看，全球政治右翼化与宽财政、宽货币趋势意味着地缘摩擦更大的不确定性、全球政府债务更大的不可持续性，经济从软着陆走向温和过热的概率加大。就市...
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投资策略周报：AI领涨全球，节后聚焦科技扩散
2025-10-07 · 韦冀星,耿驰政 · 开源证券股份有限公司
科技为先，把握科技内的高低切 科技仍为重要主线，国产替代提供轮动线索，全球半导体周期仍在高位运行，机会层出不穷。整体来看，我们对指数的长期突破仍维持乐观判断：①坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅。②坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。③当下市场“科技为先”特征突出，资金从积极追逐科技里少数景气方向扩散到科技里多数细分主题投资方向，持续的赚钱效应进一步加强市场“科技为先”的信仰，积极寻找科技板块内高低切的机会。④...
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节后慢牛延续，科技和周期占优不变
2025-10-07 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 节前部分投资者担忧的风险在节日期间基本未发生。（1）节前部分投资者担心的地缘冲突风险未发生。一是中美贸易摩擦可能加剧的风险并未发生：假期期间美国联邦政府时隔近七年再次“停摆”，美国政府自顾不暇，中美贸易并未发生恶化的风险。二是假期期间中东、俄乌等地缘冲突风险并未发生。（2）节前部分投资者担忧的流动性收紧风险也未发生。一是因就业数据可能超预期增加而导致短期降息预期下降的风险并未发生。二是美元大幅走强的风险基本未发生：首先，美元兑...
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