宏观研究报告
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海外消费行业周报：Spotify2026Q1指引乐观，海南高端酒旅消费势头强劲
2026-02-22 · 初敏,李睿娴,程婧雅 · 开源证券股份有限公司
内容/旅游：Spotify2026Q1指引乐观，海南高端酒旅消费势头强劲 Spotify：2025Q4平台MAU突破7.5亿，环比前季度净增3800万，付费会员规模达到2.9亿人/同比+10.3%，环比增长900万人，用户生态健康向上。2025Q4综合毛利率为33.1%/同比+0.8pct，经营利润率达15.5%/同比+4.2pct。公司2026Q1指引乐观，用户订阅和利润率有望持续上行。根据公司业绩会披露，预计2026Q1月活/付费用...
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央行MLF明显扩量操作后债市走强：美国ISM制造业回升服务业回落，ADP就业不及预期
2026-02-15 · 李荣凯 · 中泰期货股份有限公司
资金面：资金面，当周跨月央行净投放资金平稳价格回升，7天资金上行至1.6%附近，隔夜资金回落至1.35%下方。此前央行MLF续作市场讨论招标定价部分已经到了1.5%，目前看市场存单利率1.6%附近。从债券融资方面看，国债净融资节奏较为靠前，地方债较慢，政策性金融债节奏靠前，综合三者净融资量明显超过往年。此前，结构性政策工具的靠前运用显示央行当前对于总量工具运用意愿不高，降低结构性工具利率25BP主要是降低银行负债成本，提高结构性工具的吸...
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高市早苗以选固权 难解经济外交困局
2026-02-15 · 赵红静 · 大公国际资信评估有限公司
日本自民党在第51届众议院选举中取得压倒性胜利，但党内“黑金”丑闻与“统一教”问题尚未解决，加之在野党趋于团结的新动向及其在参议院形成的政治制衡，以及日本社会对选举公平性的反思与频繁选举引发的信任危机，均将持续困扰高市内阁施政。为利用“首相蜜月期”效应巩固执政基础，高市早苗不惜以制造权力真空、搁置预算案为代价突袭式解散众议院，意图规避问责、压制在野党应对空间。此外，其主张的“早苗经济学”非但难以有效应对日本当前的结构性经济困境，反而因其...
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2026年1月美国CPI数据点评：美国1月CPI：没那么“弱”
2026-02-15 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：2026年1月美国核心CPI环比如期反弹至+0.3%，总体CPI环比则在能源商品的环比大跌下逊于预期。从通胀结构看，我们认为1月美国CPI并不弱：剔除趋势回落的居住通胀，超级核心服务通胀环比增速录得1年以来新高，核心服务黏性仍强；剔除二手车的异常，核心商品本次环比反弹力度料更大。向前看，我们仍预期宽财政、宽货币、季节性脉冲将继续支撑一季度美国总需求走向阶段性扩张，2-3月非农初值与核心CPI环比增速仍有上行风险，美联储今年首次...
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北交所投资框架工具书：电动化・智能化・轻量化共振：北交所汽车链机遇解析
2026-02-14 · 赵昊,万枭 · 华源证券股份有限公司
产业背景：北交所作为专精特新企业的重要聚集地，其汽车产业链企业凭借在细分领域的技术深耕和头部客户绑定策略，展现出独特的成长潜力。北交所汽车行业已涌现出苏轴股份、安徽凤凰、开特股份、易实精密、明阳科技等多家国家级专精特新小巨人企业，形成以核心零部件为核心的产业集群。这些企业普遍聚焦汽车传动、制动、电子控制等细分领域，通过技术突破实现进口替代。 北证汽车投资五大主线：智能化轻量化领航+后市场发力，聚焦机器人、电池技术突破和商业化落地 1）智...
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新经济、新动能行业洞察系列（二）：新消费演进中的价格与产业洞察
2026-02-14 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
摘要 新消费：内需大循环的战略支柱。“新消费”以信息技术为驱动，以品质化、个性化为导向，是推动消费提质扩容、畅通内需循环的重要引擎。“新消费”首次在2015年的政策文件中被提及。2025年至今，政策面将新型消费与居民增收、消费环境优化绑定，强调“供给与需求双向发力”，战略地位持续提升。 对宏观经济：结构升级的核心动力。从总量看，2023年以来，最终消费支出对实际GDP的贡献率持续领先，且贡献率保持相对稳定，为经济运行提供坚实支撑。202...
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宏观周报：货币政策兼顾多目标平衡，美国非农就业超预期走高
2026-02-14 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
摘要 一周大事记 国内：货币政策寻求多目标平衡，推进科技服务业标准体系建设。2月9日，沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施。政策支持优质上市公司做优做强、满足科技创新企业特殊融资需求、提升再融资灵活性；10日，工信部等五部门联合印发《科技服务业标准体系建设指南》，标准体系的完善有助于支撑科技创新与产业创新融合，为建设科技强国和制造强国提供支撑；同日，央行公布2025年四季度货政执行报告。报告延续了“适度宽松”的政策基调，核心目标是在保持...
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2026年1月金融数据点评：货币先行释放经济向好信号
2026-02-14 · 芦哲,王洋 · 东吴证券股份有限公司
事件 2026年02月13日，人民银行发布2026年1月份金融统计数据：（1）社会融资规模：2026年1月新增社融72,200亿元，同比多增1,654亿元；截至2026年1月末，存量社融同比增长8.2%，较2025年末小幅回落0.1个百分点。从社融结构来看，2026年1月政府债券融资推升社融，当月企业债券融资新增5,033亿元，同比多增579亿元，但是略低于近3年同期均值3,471亿元水平；政府债券融资新增9,764亿元，同比多增2,8...
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2026年1月金融数据点评：开年金融数据的几点信号
2026-02-14 · 廖志明 · 华源证券股份有限公司
投资要点： 事件：2月13日傍晚央行披露了1月金融数据：新增贷款4.71万亿元，社融增量7.22万亿元。1月末，M2达347.2万亿，YoY+9.0%；M1YoY+4.9%；社融增速8.2%。 1月新增贷款同比明显少增，反映2026年信贷需求依然偏弱。由于“早投放早受益”，年初银行信贷投放动力强，信贷投放节奏普遍前倾。2026年春节较晚，春节前企业发年终奖可能促使个人提前偿还个贷，或对2月份个贷数据影响较大。2025年春节较早，春节错位...
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2026年1月物价数据点评：春节错月，价格波动
2026-02-14 · 陈彦利 · 上海证券有限责任公司
主要观点 价格走势分化 本月CPI同比有所回落，涨幅比上月下降0.6个百分点，主要由于春节错月导致去年同期基数偏高，尤其是食品、服务类等价格。具体来看，食品与服务对于CPI的影响由上月的上拉转为了下拉。另外能源价格继续拖累CPI表现，对CPI同比的下拉影响有所增加。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，小幅回落，也受到了去年高基数的影响。PPI同比跌幅收窄，连续改善。主要行业中，有色金属、黑色金属等行业价格跌幅有所回升或改善；...
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海外观察：美国2026年1月CPI数据：1月通胀降温或是“烟雾弹”
2026-02-14 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：当地时间2月13日，美国劳工局公布2026年1月美国CPI数据。美国1月未季调CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.7%；核心CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.6%。季调后CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%；核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。 核心观点：美国1月整体通胀数据降温明显，食品和能源价格为通胀下行的主要推手。然而核心通胀方面则有超预期上行的风险，核心商品项下和关税挂钩较...
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2月第2周全球外资周观察：节前南向资金加速流入港股
2026-02-14 · 吴信坤,余培仪 · 国信证券股份有限公司
核心观点 核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能大幅净流入。②港股：稳定型外资流出104亿港元，灵活型外资流出251亿港元，港股通流入498亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本，1月外资流出印度。④美欧市场：12月资金流入欧洲，流入美国。 A股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/2/9-2026/2/13，下同）交易日期间北向资金估算净流入30亿元，前一周（2026/2/2-2026/2/6，...
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