央行MLF明显扩量操作后债市走强：美国ISM制造业回升服务业回落，ADP就业不及预期

资金面：资金面，当周跨月央行净投放资金平稳价格回升，7天资金上行至1.6%附近，隔夜资金回落至1.35%下方。此前央行MLF续作市场讨论招标定价部分已经到了1.5%，目前看市场存单利率1.6%附近。从债券融资方面看，国债净融资节奏较为靠前，地方债较慢，政策性金融债节奏靠前，综合三者净融资量明显超过往年。此前，结构性政策工具的靠前运用显示央行当前对于总量工具运用意愿不高，降低结构性工具利率25BP主要是降低银行负债成本，提高结构性工具的吸引力。央行指出关于降准降息，从今年看还有一定的空间。预计年内可能会有降准、降息的落地但是触发条件可能较高。关注债券发行密集期以及经济数据显示稳增长压力后。目前看，债券净融资量靠前推动了央行在中期流动性投放的大量增加，受到利率净融资靠前，央行货币政策边际收敛的逻辑可能结束，关注跨越后资金利率能否下沉，有一定的博弈价值和赔率。 宏观数据与逻辑：国内方面，国内公布12月份规上工业企业经营数据，当月和累计利润同比反弹，经营收入明显下降，原材料和产成品库存同比增速略有放缓，企业库存形态偏向被动补库结论。当前库存形态的变化主要源于低库存+政策预期回升。往前看，由于库存偏低位的刚性库存水平，预期引导下投机性补库行为或是较为核心的变量。PMI数据方面，2026年首份经济数据公布，受传统生产淡季、低温天气、春节临近等因素影响较大，此外数据明显回落既与上一期大幅反弹有关，不过也反应了当前企业在手订单相对偏弱，否则提前返乡逻辑并不自洽，总体反应偏弱，不过春节后直接面临金三银四旺季，数据有可能会有明显回补。韩国出口增速继续大增，创下历史同期最高纪录，同比激增102.7%，连续第10个月创历史同期新高，主要由AI服务器需求驱动。目前看，国内出口受益于机电类产品类目的支撑仍将保持韧性。海外方面，美国11月耐用品订单月率大幅回弹，明显超出预期值，主要源于商用飞机订单略强于季节性的增长（环比增长97.6%）。美国1月芝加哥PMI较前值出现远超预期的大幅季节性回弹，标志着该指数自2023年11月后重回扩张区间。此次大幅回弹是就业、新订单、订单积压、生产和库存共同扩张的结果。通胀指数方面，美国12月PPI同比增长3.0%，核心PPI同比增长3.3%，二者均明显高于预期值。1月28日美联储议息会议召开，宣布维持政策利率不变，鲍威尔强调美联储的决策基于经济数据，特别是劳动力市场和通胀数据，多次以“无可奉告”回应与政治相关的问题。此外，美联储提名沃什担任下一届美联储主席。观点方面沃什认为，当前AI带来生产率提升，将会抑制通胀，且如果央行能够大幅缩表也将降低通胀压力，从而为降息打开空间。 观点与策略：当周跨月央行净投放资金平稳价格回升，7天资金上行至1.6%附近，隔夜资金回落至1.35%下方。此前央行MLF续作市场讨论招标定价部分已经到了1.5%，目前看市场存单利率1.6%附近，10年国债收益率下行1.8%附近再次缺少了赔率。受到利率净融资靠前，央行货币政策边际收敛的逻辑可能结束，关注跨越后资金利率能否下沉，有一定的博弈价值和赔率。受传统生产淡季、低温天气、春节临近等因素影响较大，此外数据明显回落既与上一期大幅反弹有关，不过也反应了当前企业在手订单相对偏弱，否则提前返乡逻辑并不自洽。不过韩国出口大幅增加或暗示国内机电类目出口韧性。策略思路：债市走势或维持震荡曲线或小幅陡峭。关注央行买债，预计有限，可交易点相对有限。风险因素：流动性明显收敛。 观点与策略：由于1月税期较晚故税期结束后资金面未见明显下移即面对跨月，隔夜资金维持在1.4%以上水平；央行MLF续作量大，推动中期流动性工具止跌回升，由12月3500亿会升至10000万亿。从中期流动性投放工具看，央行货币政策在转向宽松。目前看，债券净融资量靠前推动了央行在中期流动性投放的大量增加，不过资金面仍偏贵，仍需要注意。叠加权益市场风格演化短期较为分裂，不排除市场通过超长端规避未来可能得风险偏好下行，策略思路：超长端反弹或未结束，利率或继续平坦化。 风险因素：市场风险偏好大幅回升。