宏观研究报告
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如何理解反内卷的经济逻辑：反内卷不仅仅是去产能
2025-09-01 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
本文从宏观经济会计恒等式出发，系统分析了投资与消费之间的内在张力及其对经济增长的影响。资本收入集中于少数高收入群体，边际消费倾向低，是投资的主要来源；而非资本收入人群消费倾向高，构成消费需求主力。两者比例的失衡导致中国资本产出比（K/GDP）持续上升、资本回报率（r）不断下降，逼近“效率悬崖”，投资驱动型增长已难以为继。 实证数据表明，中国投资效率下降主要源于消费未能同步跟上供给扩张，尤其是服务消费需求偏弱与服务业投资过剩的结构性错配。...
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2025中报深度解析：企稳向上，路在脚下
2025-09-01 · 陈凯畅,王开 · 国信证券股份有限公司
核心观点 整体概览：中报全A收入波动不大，利润端仍有韧性。1）“量”端：整体法口径下，中报全A、全A非金融、全A两非营收累计同比增速分别为0.0%、-0.5%、0.5%，金融企业对收入端形成贡献，石油石化(三桶油)扰动明显;2)“价”端，中报全A、全A非金融、全A两非业绩同比增速分别为2.4%、1.0%、2.4%，中位数口径下全A、全A非金融业绩同比增速高于整体法口径；3）科创板回暖明显，但“增收不增利”现象依旧存在，“权重回暖”对量维...
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ESG热点周聚焦（8月第5期）：碳市场建设再迎政策利好
2025-09-01 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 海外ESG热点事件：技术突破加速、资本转向审慎、政策务实调整。碳中和领域迎来核能、碳捕集与海洋移除技术的规模化突破，亚马逊部署5GW小型模块化核反应堆满足AI数据中心需求，挪威“北极光”项目实现全球首次工业级二氧化碳海底封存，Planetary公司与谷歌、Stripe等签署3100万美元海洋碱化碳移除协议；绿色金融领域显现战略性与防御性并存的布局，黑石16亿美元收购电气服务商Shermco强化能源基础设施，Aegon推出投资级...
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8月PMI数据点评：“反内卷”政策或是制造业价格提振的主要因素
2025-09-01 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
8月制造业产、需环比小幅上升。8月非制造业PMI指数环比小幅回升。纺织服装服饰业景气度环比明显回升。“反内卷”政策或是制造业价格提振的主要因素。 8月制造业产、需环比微幅上升。8月制造业PMI指数为49.4%，环比（7月，下同）回升0.1个百分点；制造企业景气度在收缩区间微幅回升。着眼重要细分项，8月新订单指数49.5%，环比微幅上升0.1个百分点，其中，新出口订单指数环比上升0.1个百分点，实现47.2%。生产指数实现50.8%，环比...
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策略周评：政策助力“人工智能+”
2025-09-01 · 陈刚,谢立昕,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
本周AI要闻 事件1：2025全球工业互联网大会将于9月5日至8日在沈阳举行。本届大会将聚焦“AI+工业”主旨，围绕“人工智能”“大模型”“具身智能”“算力算法”等发展热词策划专题活动。 事件2：上海人工智能安全工作委员会正式揭牌成立。该委员会旨在推动“AI+安全”技术协同与治理创新，应对深度伪造、数据投毒等新型威胁，重塑产业防御范式。 事件3：国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见。意见明确，到2027年，率先实现人工智能与6大重点...
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2025-09-01 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
宏观要闻 1.5000亿“准财政”工具将出，重点支持新兴产业、基础设施等。点评：据21世纪经济报道，规模高达5000亿元的新型政策性金融工具将出，重点投向新兴产业、基础设施等领域，具体包括数字经济、人工智能、低空经济、消费领域、绿色低碳、农业农村、交通物流、城市基础设施等，国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等政策性银行参与其中。8月18日国务院会议表示，要加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，当前加快推出新型政策性金融...
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鑫新闻
2025-09-01 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
宏观要闻 1.上海出台楼市新政“组合拳”,包括调减住房限购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策。点评：二季度以来国内房地产市场再度走弱，投资、销售、价格均表现低迷。8月18日召开的国务院第九次全体会议提出，要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，而在之前的8月8日，北京率先出台新一轮房地产支持政策，明确符合条件家庭在北京五环外不再限制购房套数，本次上海楼市政策跟进调整符合市场预期，往后看其它城市亦有望跟进。当...
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2025-09-01 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
宏观新闻 1.国务院国资委：有力有序有效推进雅下水电工程等重大项目建设。点评：8月25日国务院国资委党委召开扩大会议，会议提出国资央企要进一步深化产业援藏，出台更多务实管用有针对性的举措，鼓励引导央企在西藏因地制宜发展高原特色优势产业，加大基础设施领域投资建设力度，有力有序有效推进雅下水电工程、川藏铁路等重大项目建设，不断加大在藏投资兴业力度。在国内经济下行压力依然存在的背景下，加大重大项目建设将提振需求，对整体经济形成支撑。 2.国务...
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2025-09-01 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.国家统计局数据显示，7月份规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄。点评：收入端看，7月工业增加值下降，影响工企营收；但在成本下降的推动下7月利润增速改善，7月工业企业成本同比增长1.2%，较上月下降0.8个百分点。结构上，制造业和公用事业利润增速回升，采矿业利润降幅仍较大。采矿业中，有色系利润继续保持高增速，黑色系利润承压。制造业中，原材料和高技术制造业利润增速改善较大。 2.商务部在国...
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2025-09-01 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布,文件明确了加快城市发展方式转型和推动城市高质量发展的总体要求、主要目标和重点任务。点评：7月份举行的中央城市工作会议为当前国内建设现代化城市作出战略指引，《意见》是落实会议精神的具体行动指南。文件部署后期国内城市发展‘一个优化、六个建设’七大重点任务，包括优化现代化城市体系、培育壮大城市发展新动能、营造高品质城市生活空间等，为各地推进城市工作指明实施路径和政策框架。其中《意见》...
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宏观月报：8月PMI止跌企稳
2025-09-01 · 于洁 · 光大期货有限公司
中国8月官方制造业PMI49.4，预期49.5，前值49.3。中国8月非制造业PMI50.3，预期50.3，前值50.1。中国8月综合PMI50.5，前值50.2。 整体来看，8月景气水平较上月有所改善，制造业PMI止跌回稳。产需指数均有回升，生产指数为50.8，比上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上，制造业生产扩张加快；新订单指数为49.5，比上月上升0.1个百分点。新出口订单47.2，较前值回升0.1个百分点，出口仍然有...
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粤开市场日报
2025-09-01 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 指数涨跌情况：今日A股主要指数多数收涨。截止收盘，沪指涨0.46%，收报3875.53点；深证成指涨1.05%，收报12828.95点；科创50涨1.18%，收报1357.15点；创业板指涨2.29%，收报2956.37点。总体上，全天个股涨多跌少，Wind数据显示，全市场3206只个股上涨，2085只个股下跌，133只个股收平。沪深两市今日成交额合计27500亿元，较上个交易日缩量483.37亿元。 行业涨跌情况：今日申万一...
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