宏观研究报告
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海外周报：9月FOMC前看点：非农校准与8月通胀
2025-09-07 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周全面降温的美国就业数据令9月降息几无悬念，降息交易带动美债收益率降至4月以来的低位。而叠加欧元区财政担忧引发的国债市场动荡，黄金价格在本周迎来两轮大涨，突破3600美元/盎司关口、再创新高。下周关注美国非农就业数据年度校准，以及8月PPI、CPI数据，二者将决定9月FOMC会议的基调，即9月降息幅度以及点阵图指引的年内降息空间。基准情形下，预计9月降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息。但近期密集的就业与通胀数据令...
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宏观周报：国债买卖或重启，服务消费有望加码
2025-09-07 · 何宁,沈美辰 · 开源证券股份有限公司
国内宏观政策：央行或重启国债买卖 过去两周（8月23日-9月6日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》公布，意见提出，到2030年，现代化人民城市建设取得重要进展，适应城市高质量发展的政策制度不断完善，新旧动能加快转换，人居品质明显提升，绿色转型深入推进；到2035年，现代化人民城市基本建成。国务院总理李强在国务院第十五次专题学习对贸易工作发表指导，提出要主动扩大优质服务进口，以高...
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策略周观点：居民和产业资本对牛熊市影响比机构大
2025-09-07 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：用精准的数据界定机构和居民资金不太容易，如果考虑增量部分，我们认为银证转账、融资余额、公募主动权益基金、私募基金等份额的变动，大多主要来自居民的资金流入，而保险、外资属于更为纯粹的机构资金。从历史数据能够看到，居民资金的变动幅度更大，和牛熊市波动更为同步，保险和外资流入的节奏和牛熊市偏差较大。另一个对牛熊市影响比较大的资金是产业资本，历史上产业资本大部分时间是流出的（股权融资规模>分红），但一旦转入流入，后续大概率是牛市，比如...
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坚守主线还是高切低？
2025-09-07 · 郑小霞,刘超,张运智,任思雨,陈博 · 华安证券股份有限公司
主要观点 非农数据走弱支撑美联储9月降息，阅兵结束后国内政策预期持续抬升，宏观流动性有望边际宽松，微观流动性持续充裕，本周市场剧烈波动已经消化前期累涨风险，后市在内外部积极因素共振下，继续支撑市场上行。配置上，继续坚守高弹性强势主线，无需“高切低”，包括强者恒强成长科技，如泛TMT、AI、算力、机器人、军工。以及景气支撑或业绩超预期领域，如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等。 市场观点：政策宽松预期升温，上涨趋势再确认 市场...
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区域宏观经济观察及信用债分析系列专题之一：为什么要重视“省级重点项目”分析
2025-09-07 · 徐亮,梁克淳 · 民生证券股份有限公司
“省级重点项目”的投资机会及主要作用：“省级重点项目”、“市级重大项目”未来可能会成为观察平台转型的较好角度，是区域城市发展的主要抓手，是建工类企业获得“需求侧”项目的核心渠道，能够获得较多项目的地市级、区县级、街镇级的平台与企业，其存续债券的二级市场估值与增量债券的一级市场发行情况，未来可以密切关注，或存在较多潜在投资机会。省级重点项目是各省市自治区政府部门的工作重心与发展核心，是投资建设、产业发展、经济增长、社会保障及创新驱动的重要...
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宏观经济点评：央行继续增持黄金
2025-09-07 · 孙永乐 · 国金证券股份有限公司
在北京、上海之后，9月5日深圳也出台了地产新政，进一步优化了限购、商贷利率、公积金等政策。从最终成交上看，8月乘联会数据显示，8月1-31日，全国乘用车市场零售195.2万辆，同比去年同期增长3%，较上月增长7%，今年以来累计零售1,469.8万辆，同比增长9%。 8月末以来，黄金价格迎来了新一轮上涨，9月6日，现货黄金盘中一度大涨逾1%，突破3600美元/盎司关口8月受7月大宗商品涨价影响滞后以及去年的低基数，预计PPI同比增速回升至...
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阶段性震荡有利于A股回归慢牛趋势
2025-09-07 · 董忠云,刘庆东,庞晨,王警仪,杨子萌 · 中航证券有限公司
报告摘要 核心观点： 8月下半月A股一度加速，我们于8月25日发布周报提示“近期波动或增加”。8月26日起市场开启震荡，或因市场对于九三阅兵前上涨的预期过于一致，且累积浮盈较大，而阅兵后、“十五五”规划前缺乏政策发力窗口，导致部分资金落袋为安。截至9月5日，沪指最大回撤4.01%，三连阴后一度收盘失守3800点。美国劳动力市场持续降温，美联储降息预期进一步强化。美股科技股连续修复，周五沪指重新站回3800点位上方，科技、有色板块领涨 牛...
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来自港股1H25财报基本面的启示：价值策略会陷入“价值陷阱”吗？
2025-09-07 · 宁铂,郭书音 · 招商证券(香港)有限公司
红利公司盈利能力稳定，通过降本增效节约支出改善现金流；必需消费迎来4年来最佳业绩表现，净利率创新高。 有色金属进入景气上行周期，产能利用率高且处扩产早期，供需格局良好支撑后续增长 三大价值策略均有基本面支撑，"价值陷阱"风险较低 截至2025年9月1日，港股主板2276家公司中2244家已披露中期业绩，披露率98.6%。本报告深入分析三大价值策略的中报表现，认为无论是基本面还是未来趋势都支撑这些策略的投资。 红利策略：高...
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只缘身在此山中
2025-09-06 · 郑小霞,刘超,陈博 · 华安证券股份有限公司
主要观点 市场异动 9月5日市场大涨，其中上证指数上涨1.24%，创业板指大涨6.55%，创业板指收复9月以来跌幅，全A成交额达2.35万亿，较上一交易日2.58万亿减少9%。行业层面，大部分行业收涨，结构性表现与昨日基本呈镜像，其中电力设备（7.19%）、通信（5.49%）、有色金属（4.39%）、电子（4.35%）、机械设备（3.07%）领涨，仅银行（-0.99%）下跌。风格上，成长如创业板50（7.35%）领涨，仅有红利如红利指数...
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2025年8月美国非农就业数据点评：9月FOMC前的主角团
2025-09-06 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：8月美国新增非农2.2万，较预期的7.5万偏离-2.68x标准差，前值由7.3万上修至7.9万，前两月累计下修2.1万。本次修正后的6月新增非农由初值的14.7万下调至-1.3万，为2021年以来首次转负。失业率4.324%，预期4.3%，前值4.248%。结合多个数据，我们认为当前美国劳务需求延续有序走弱，同时保持供需双弱的畸形平衡，这导致非农新增就业的走弱程度较失业率的走高程度更加明显。8月非农数据作为9月FOMC会议前的...
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资产配置月报202509：九月配置视点：牛市或处中继再吸筹阶段
2025-09-06 · 叶尔乐,祝子涵 · 民生证券股份有限公司
牛市或处中继再吸筹阶段 1.从上涨驱动力来看，本轮牛市流动性为主导。今年以来的市场上涨主要由流动性宽松所驱动，A股景气度虽基本见底但仍处于较低位置。长周期维度看，在流动性没有明确收紧迹象之前，市场见顶的可能性相对较小。 2.交易情绪来看，两融成交额占全市场成交比例持续攀升，市场交易热度高涨。市场交易存在过热现象，历史经验来看调整后短期内再大幅上涨概率较低，或进入中继再吸筹阶段，两融交易若热度骤减可能会对TMT等两融交易参与度较高的板块短...
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美国8月非农就业数据点评：就业降温明显，但50bp降息尚需通胀配合
2025-09-06 · 何宁,潘纬桢 · 开源证券股份有限公司
事件：美国公布8月非农就业数据。新增非农就业2.2万，低于市场预期；失业率为4.3%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.7%，低于市场预期。 新增非农就业大幅下行，失业率上行，6月新增就业转负 1.新增非农就业超预期下行，且6月新增就业转负 8月美国新增非农就业2.2万人，较7月份初值（7.3万）下降较多，且大幅低于市场预期的7.5万。6-7月新增非农就业累计下修2.1万，且6月份新增非农在修订后转负，较为罕见。趋势上看，近3个月平均新...
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