宏观研究报告
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东兴晨报
2025-10-29 · 孟斯硕 · 东兴证券股份有限公司
经济要闻 1.我国北部海域迎来最大规模海上应急演习：28日下午，2025山东(青岛)海上风电综合应急演习拉开帷幕。这也是我国北部海域规模最大、离岸最远、难度最高的应急演练，全方位检验我国深远海风电应急救援能力。（资料来源：同花顺） 2.中国政府采购网：公布了2025年国家免疫规划双价人乳头瘤病毒疫苗集中采购项目，预算金额约4.25亿元，数量是1544.65万，这意味着单支限价不超过27.5元。（资料来源：同花顺） 3.中国物流与采购联合...
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权益市场：“十五五”期间重点把握哪些方向的投资机会？
2025-10-29 · 戴璐 · 国泰君安期货有限公司
权益市场：四中全会整体基调为中资股牛市提供有利的风偏环境 “十五五规划”时间线：四中全会公报以及十五五规划的建议稿对于十五五规划做出方向性定调 整体而言，总量政策适度保持连续性，全会罕见提及“当前经济形势”，明确“宏观政策要持续发力、适时加力”，“坚决实现全年经济社会发展目标”，整体基调基本排除出现宏观尾部风险的概率，为中资股牛市提供有利的风偏环境。 全会分析了当前形势和任务，强调坚决实现全年经济社会发展目标。要继续精准落实党中央决策部...
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宏观深度报告：文旅投资为什么不赚钱？
2025-10-29 · 芦哲,刘子博 · 东吴证券股份有限公司
看现象：国内文旅行业投资规模大但回报不高 文旅需求能够同时拉动消费和投资增长，但国内文旅投资回报率偏低制约行业发展。2023年，如果只考虑非财政性收入，那么全国文化机构的收支自给率平均值仅为48.7%；同期全国文化文物机构的“非财政性收入/资产总计”平均值仅为15.6%。2024年，多达83%的样本上市或发债文旅企业ROE低于A股上市公司ROE中位数。 作对比：优质供给不足限制了国内文旅消费需求的充分释放 大陆游客在海外旅行的人均日支出...
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宏观经济专题研究：旧尺子量不出新经济
2025-10-29 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 三季度我们基于传统生产法构建的月度GDP测算值与官方公布值出现模型运行以来罕见的显著偏差，差距达到0.5个百分点以上。通过深入分析，我们认为模型“失效”背后，揭示了国民经济统计口径的微妙变化，对判断后续宏观政策调控方向具有显著的指征意义。即：传统以地产、基建投资为抓手的财政“逆周期”模式可能逐步淡出。 关键发现： （1）建筑业是主要偏差来源。三季度与生产法GDP中建筑业相挂钩的基建与房地产开发投资增速大幅下滑，按历史模型本应拖...
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美联储政策观察：10月议息：降息外的宽松信号
2025-10-29 · 陶川,邵翔,武朔 · 民生证券股份有限公司
通胀数据回落为10月降息铺平道路，但降息之外的政策宽松信号更值得关注——政府停摆引发的经济扰动以及缩表终止时点的临近，正成为本次会议的关键观察点。一方面，10月以来持续的政府关门放大了短期就业市场的扰动和经济下行压力，可能成为影响鲍威尔判断后续降息节奏的重要考量因素；另一方面，美国流动性压力加速累积，美联储或借本次会议释放暂停缩表的信号，为市场注入流动性支撑。“降息+暂停缩表”的双向宽松可能成为推动短期流动性拐点的关键因素，对资产端形成...
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投中统计：三季度募资市场增势迅猛 投资交易达近两年峰值
2025-10-29 · 研究院 · 投中信息
募资回暖势头强劲，机构数量同比增加11.7%。 2025Q3，中国VC/PE市场新成立基金数量共计1475支，较上期增加221支，环比增幅16%。和去年同期相比增加205支，同比增幅18%。整体来看，新成立基金数量逐步回暖，环比增幅较前期尤为迅猛。 本期共有1107家机构参与设立基金，其中78.1%机构成立1支基金，15.3%机构完成2支基金新设，6.6%机构完成3支及以上基金新设。去年同期，市场共有991家机构参与新设基金，成立两支及...
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财富通每日策略
2025-10-28 · 费小平,尹炜祺,熊越,曾浩,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周一，市场全天震荡上涨，沪指高开高走涨超1%。三大指数集体高开，沪指高开0.48%，深成指高开1.20%，创业板指高开1.75%。随后指数走强，创业板指一度拉升涨逾2%。截至午盘收盘，沪指震荡走强，再创十年新高，逼近4000点。盘面上，算力硬件方向早盘表现强势；可控核聚变概念股反复活跃；福建本地股爆发；煤炭板块局部回暖。午后，指数震荡，最终三大指数均收红。总体上个股涨多跌少，上涨股票数量接近3400只，逾60只股票涨停，通信...
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11月宏观经济月度报告
2025-10-28 · 王静 · 冠通期货股份有限公司
10月，资本市场波动加剧，风险资产先抑后扬普遍收涨。海外，特朗普突然对中加征100%关税，市场进行“TACO交易”，西方努力斡旋俄乌，但和平的曙光一波三折。美国政府停摆，重磅宏观数据暂停发布，降息预期则在美联储9月重启降息后的迷航中探索，整体延续着10月和12月连续降息的宽松路径。投资者风险偏好回落，金银高位大幅回调，波动率VIX震荡反复，全球主要股市多数收涨，BDI小跌，日本新首相提振宽松预期强力打压日元，继而支撑美元小幅反弹，非美货...
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国内观察：2025年9月工业企业利润数据：利润延续向好，关注四季度基数抬升的压力
2025-10-28 · 刘思佳,李嘉豪 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：10月27日，国家统计局发布9月工业企业利润数据。9月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.2%，前值0.9%。 核心观点：9月利润增速继续向好，低基数的影响延续，主要体现在对价格以及利润率的影响上；除此以外，生产增速也有明显的提升，亦对营收增速有所贡献。不过10月开始基数会明显抬升，去年“924”政策发力后，经济恢复的斜率阶段性加快。从当月增速来看10月开始高位回落的可能性较大，但从累计同比来看，可能相对稳定。短期来看...
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晨会纪要
2025-10-28 · 张良卫 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 海外周报20251026：美国CPI势弱，联储10月降息几无悬念 核心观点：9月美国CPI全面不及预期，居住通胀中OER分项的超预期回落是主要贡献。核心通胀结构中，关税相关商品环比反弹，但增速相较6-7月更为温和；超级核心通胀保持黏性，居住通胀仍是未来核心服务通胀趋势下行的主要动力。向前看，偏弱的季节性预计令未来2个月美国CPI延续震荡回落，但通胀数据的市场重要性正在下降。由于美国货币市场流动趋势性收紧、地区银行风险犹存，而1...
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国际关系深度报告：复盘系列：2025年美国—欧盟经贸争端
2025-10-28 · 杨佳妮 · 国金证券股份有限公司
核心观点 美国与欧盟的经贸争端，是美国对外贸易争端中的关键一环。在2025年特朗普第二届任期开始后，特朗普多次指责欧盟对待美国的不公平贸易，美国与欧盟围绕关税、市场准入、采购、产品标准等问题不断发生摩擦。在对等关税、232行业调查关税措施下，欧盟成为特朗普“关税霸凌”的主要受害者之一。尽管欧盟也试图通过谈判，与美国解决关税与其他经贸问题纠纷，但是，欧盟手中的筹码相比美国略显微弱，不足以使美国在欧盟关心的问题上让步太多。最终，美欧在7月下...
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估值与盈利周观察——10月第3期：普涨
2025-10-28 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
市场估值普涨，创业板指与科创50指数居前。上周宽基指数估值普涨，创业板指表现最优，红利表现最弱。从PE、PB偏离度的角度看，食品饮料、农林牧渔、社会服务等行业估值较为便宜。向前看，本周市场ERP下降，处于21年以来负一倍标准差附近。 市场表现：创业板指、科创50、微盘股指数表现最好；红利、消费、稳定表现最弱。 行业表现：通信、电子、电力设备涨幅前三，农林牧渔、食品饮料、美容护理表现最弱。 相对估值：创业板指/沪深300相对PE上升，创业...
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