宏观研究报告
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8月宏观数据点评：8月国内经济延续放缓趋势
2025-09-22 · 陈建华 · 银泰证券
核心观点： 项指标较上月增速均有不同程度的回落。8月经济延续放缓趋势，工业生产、消费、固定资产投资、房地产市场各月份全国规模以上工业增加值 同比增长个百分点；社会消费品零售总额同比增8长5.2%，较上月放缓0.5个百分点，继续创出年内以来新低；月全国固定资产投资（不含农户）同比3.4%，增速较上月放缓0.31-8单月投资增速降幅进一步扩大；房地产市场整体继续走弱，投资、销售+0.5%，增速仅好于疫情期间水平， 降幅均一步扩大，价格方面个...
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鑫新闻
2025-09-22 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.“十四五”期间我国科技创新能力稳步提升，科技投入持续增加，新质生产力蓬勃发展。点评：9月18日，科技部部长阴和俊在“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上表示，十四五”时期，我国科技投入持续增加，2024年全社会研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%；研发投入强度达到2.68%，超过欧盟国家平均水平；研发人员总量世界第一。科技领域取得的一系列成果显示国内经济结构转型稳步推进，科技强国根基不断夯实。往后看，科技创新仍是...
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宏观经济专题：“十五五”规划企业座谈会召开
2025-09-22 · 何宁,沈美辰 · 开源证券股份有限公司
国内宏观政策：用好用足更加积极的财政政策 过去两周（9月7日-9月21日）国内宏观主要聚焦以下几个方面：经济增长方面，十四届全国人大常委会第十七次会议上，财政部部长蓝佛安强调，用好用足更加积极的财政政策，全力支持稳就业稳外贸，加快培育壮大发展新动能，进一步保障和改善民生等。 基建与产业方面,政策聚焦工业和信息化“十五五”规划企业座谈会，会议讨论了工业互联网应用、“人工智能+”典型应用场景等；《轻工业稳增长工作方案》、《关于加快推进质量认...
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宏观点评：新一轮稳增长政策可能有哪些？
2025-09-22 · 芦哲,占烁 · 东吴证券股份有限公司
1、当前经济形势：稳投资、稳消费压力加大，新一轮稳增长政策“箭在弦上”。第一，投资惯性强、增速回升难度较大，2000年以来，只有3年年底固投累计增速相比8月有所回升，分别是2012、2018、2020年，除了2020年特殊，12和18年回升幅度在0.4和0.6个点。而今年前8个月固投累计增速为0.5%，促进投资回升，需要财政货币政策协同发力。第二，四季度消费压力可能加大。尽管5月以来，社零增速边际下行，8月当月同比已降至3.4%，但考虑...
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金点策略晨报：美联储降息利好兑现，A股市场冲高回落，后市或仍有震荡
2025-09-21 · 惠祥凤 · 英大证券有限责任公司
【A股大势研判】 备受关注的美联储降息终于落地，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%之间。受此利好的刺激，周四上午，沪深三大指数全线拉升，再次刷新年内新高，然而，午后市场突变，指数冲高回落下全线跳水，迅速大幅走低。 市场冲高回落可能有以下原因：一是美联储降息利好兑现。从市场运行的逻辑来看，利好兑现引发资金出逃是市场中较为常见的一种现象。当市场对某一利好形成一致性预期并提前反映在股价中时，一旦利好正式落地，部分资...
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海外市场点评：元首通话后的市场叙事
2025-09-21 · 陶川,邵翔,武朔 · 民生证券股份有限公司
元首通话对于市场最大的意义是什么？一个关键词“稳定”。市场关注的元首互访问题虽然被推迟，但昨晚两个多小时通话比6月更长、触及的实质性问题也更多，而背后透露的最核心的基调是，至少到明年初之前中美关系还将处于“缓和”+“谈判”的稳定框架内。而在这框架内，市场依旧能够沿着现有的经济和政策逻辑继续走下去，双方的摩擦可能难以避免、但也会是可控的。对于本次通话，有三点我们认为值得关注： 首先当然是元首会晤的细节。10月底APEC峰会上的会面照旧，而...
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策略日报：加速轮动
2025-09-21 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债全天震荡下跌，长端跌幅大于短端。A股多头趋势不变，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 A股：市场全天横盘...
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策略周评：四季度胜负手，可能是哪些方向？
2025-09-21 · 陈刚,林煜辉 · 东吴证券股份有限公司
8月，大盘升至3800点，AI上游算力硬件主线出现加速。但9月后，沪指于高位震荡蓄势，主线板块也同步进入整固期。展望四季度，市场对行情的判断依然有较大分歧——是延续前期科技硬件的主线逻辑继续攻坚，还是进行结构切换？历史经验表明，四季度市场往往会进行结构性切换，前几个季度上涨的主线延续跑赢的概率较低。我们认为，胜负手可能来自两个方向，一是顺周期板块，二是低位科技分支。 四季度市场的胜负手往往非前三季度的主线 主线风险收益比下降，存在切换需...
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北交所定期报告：920代码切换在即，看好10月北证上行
2025-09-21 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
行情回顾：从指数涨跌表现来看，截至2025年9月19日，北证50指数较上周收盘价下跌1.70%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价上涨0.04%；创业板指数上涨0.93%；科创50指数下跌0.06%。 北证A股板块对比：截至2025年9月19日，北证A股成分股共276个，平均市值32.92亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额约为272.3亿元，较上周下降-14.73%。区间日均换手率为5.99%，环比下降0.77pct。...
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北交所定期报告：北交所新股世昌股份首日涨幅272%，中国持美债规模创2009年来新低
2025-09-21 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）9部门发文支持一刻钟便民生活圈建设扩围升级。9月19日，商务部等9部门联合发布《关于加力推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级的通知》，提出到2030年实现“百城万圈”目标，即在100个先行区试点城市建成1万个功能完善、智慧便捷的便民生活圈，重点打造500条“银发金街”和500个“童趣乐园”，推动养老、托育、家政等业态融合，提升社区商业连锁化率至30%以上，居民满意度超90%，并通过规划统筹、政策支持和数字管理等措施优化...
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宏观与大类资产周报：美联储如期降息，中美元首通话
2025-09-21 · 邢曙光,钟山,段雅超,窦凯 · 诚通证券股份有限公司
大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡上涨，日均成交金额为2.49万亿元，较前周小幅放量。两融余额为2.40万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比小幅上升。美联储降息落地、中美会谈进展良好，市场情绪有望提振。上周美联储如期降息25bp，部分机构资金兑现了结，市场冲高回落。中美西班牙会谈进展良好，中美表态均有所缓和。特朗普表示芬太尼问题上取得进展，贝森特表示关税延期措施有望再次延长90天，并在11月10日前实现。10月APEC峰会上两...
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定期报告：高位震荡后会如何演绎？
2025-09-21 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 复盘历史，牛市中高位震荡后A股多继续上涨，受政策和外部事件、流动性等因素。（1）2005年以来牛市中的高位强势震荡期共有7段，持续时间在13-67个交易日，有6次调整结束后1个月内上证综指继续上涨。（2）驱动牛市中高位震荡后继续突破上涨的核心因素是政策和外部事件、流动性等。一是积极的政策和外部事件是导致突破上涨的核心因素，如2007年两会提出大力发展资本市场、2015年3月南北车合并、2020年12月美国出台刺激经济法案等；反...
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