宏观研究报告
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盈利修复的喜和忧
2026-03-28 · 解运亮,麦麟玥 · 信达证券股份有限公司
年初企业盈利有三大亮点。今年1-2月，企业盈利增速15.2%，大幅高于去年全年的表现。观察本次企业盈利的表现，有几个变化值得关注。第一企业利润率打破过去两年的阶梯式下行，这释放出企业盈利修复的积极信号。第二，降本与增收驱动下，营收增速跑赢成本增速。2022年以来，每百元营收成本累计同比首次转负。第三，结构上，私营企业盈利改善最多，或是经济内生动力在逐步增强的又一信号。 下游消费的利润率还在下行。今年年初，整体企业盈利增速明显好转，利润率...
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技术帖：美国通胀指标PCE与CPI的走势差异
2026-03-28 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：从历史上看，美国PCE同比增速在大部时间都低于CPI，但近3个月PCE-CPI同比开始由负转正且不断走阔。从原因上看，两者核心通胀的走势差异正在主导PCE-CPI的轧差：PCE中权重更高的计算机组件分项大幅上行；而CPI中权重更高的居住通胀和车险分项回落明显。向前看，考虑到未来AI投资需求或继续推升计算机配件价格，居住通胀与车险价格处于疫情后的持续下行通道，我们预期年内PCE同比增速或持续高于CPI。这也意味着，即使美伊冲突在...
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宏观点评：今年财政到底是弱还是强？
2026-03-28 · 芦哲,刘子博 · 东吴证券股份有限公司
如果仅以赤字率指标衡量财政力度，那么很可能得出今年财政发力程度较上年有所下降的结论。对比2026年预算数据与2025年实际完成数据，今年狭义赤字率同比下降约0.04个百分点、广义赤字率同比下降约0.67个百分点。但从更直观的财政收支数据看，今年广义财政支出中有望直接贡献实物工作量的部分增速明显较高。 如果2026年财政收支按照预算数据如期完成，那么实物广义财政支出的同比增速有望创下近4年最高记录，财政发力明显。为更好区分财政支出的不同口...
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A股市场点评：光伏、储能逆势走强
2026-03-21 · 唐晋荣,方鹏飞,葛淼 · 中山证券有限责任公司
1.市场整体表现 2.事件解读 据财联社消息，美伊冲突下，中东关键能源基础设施频遭攻击，遭袭设施包括多个维系全球供应的重要煤气田、油田、炼油厂、天然气厂及天然气处理和出口中心等，范围涉及阿联酋、沙特、卡塔尔、阿曼、科威特等中东各国。近期中东紧张局势升级导致油价飙升，全球能源供应链脆弱性显现，引发国际能源供应担忧。随着时间的推移，能源供应链的紧张对全球经济的负面影响可能会逐渐加大，需密切关注中东局势的走势近期能否出现积极转变。 据上海证券...
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策略观点：美以伊三方博弈框架及资产定价
2026-03-21 · 黄子崟 · 中邮证券有限责任公司
伊朗局势激化的原点在于中期选举年特朗普面临的政绩压力，经济和通胀在一般的货币政策框架下的不可得兼促使他选择配合外交政策的特解。特朗普外交与沃什货币政策的搭配：特朗普通过制造国际紧张局势，增加非美资产的持有风险；沃什提供“避风港”，通过缩表和重塑信用，确保美元是“最硬”的货币。当世界越乱、美元越稀缺时，全球资本由于恐惧而不得不流回美国。这确保了在不印钱的情况下，依然有人承接2026财年的巨额赤字。 特殊的领导人效用导致理性决策框架失效。美...
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海外宏观周报（2026年第11期）：中东战局长期化，全球资产大变局
2026-03-21 · 应习文 · 民银国际
【一周焦点】 中东战局正在向着扩大化、长期化趋势发展，全球市场正在面临上世纪70年代以来最严重的能源危机风险。上周美国发布了大量1月和2月的宏观数据，形成了一幅“战前经济快照”，即便在开战前，美国经济的滞胀特征就已经初步显露。中东地缘政治正在向着不可控的方向发展。一是特朗普明显失去了对停战主动权的控制。二是双方的袭击目标正在扩大至非军事化目标。三是霍尔木兹海峡恢复通行遥遥无期。四是国际原油储备释放杯水车薪。全球资产迎来大变局。首先是原油...
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金点策略晨报：多重因素的扰动下，市场需要时间消化
2026-03-21 · 惠祥凤 · 英大证券有限责任公司
观点： 总量视角 【A股大势研判】 周四A股市场低开低走，全天陷入弱势震荡格局。早盘阶段，题材板块轮动乏力，市场情绪持续低迷。午后指数跌幅进一步扩大，尾盘沪指险守4000点。中东地缘政治风险成为本轮调整的直接导火索。 能源供应的不确定性传导至全球通胀预期，市场开始担忧持续的高油价将迫使主要央行维持紧缩立场。尽管美联储最新利率决议按兵不动，但其偏鹰派的政策基调和对通胀的高度关注，叠加中东局势紧张，促使市场对年内降息次数的预期大幅降温。这一...
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市场点评：能化接力，化工板块迎来配置窗口
2026-03-14 · 王君,郭晓希 · 中银国际证券股份有限公司
周期轮动+地缘催化+政策优化共振带来化工行业配置窗口。 工业品->能化的商品轮动规律。基于我们在《周期视角下的商品轮动》深度报告中研究观点，大宗商品存在内部轮动规律：每一轮价格上行周期中，大宗商品均遵循工业品->能化->农产品的轮动顺序。当前正处于工业品行情向能化品切换的关键阶段。2025年以来的商品行情中，工业品价格已率先发力，而中东局势的改变催化了能化品的上行，能化品补涨行情正逐步开启，叠加当前全球再通胀的宏观背景，化工品价格具备上...
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2026年2月金融数据点评：平滑投放后，3月份贷款或季节性冲量
2026-03-14 · 芦哲,王洋 · 东吴证券股份有限公司
事件 2026年03月13日，人民银行发布2026年2月份金融统计数据：（1）社会融资规模：2026年2月新增社融23,800亿元，同比多增1,469亿元，与近3年（2023年至2025年，下同）季节性新增规模基本一致；截至2026年2月末，存量社融同比增长8.2%，与2026年1月末持平。从社融结构来看，2026年2月政府债券融资新增14,036亿元，同比少增2,903亿元；企业债券融资新增1,521亿元，同比少增181亿元，仍然低于...
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3月13日A股市场点评：市场震荡
2026-03-14 · 唐晋荣,方鹏飞,葛淼 · 中山证券有限责任公司
2.事件解读 据新华网消息，商务部新闻发言人3月13日就中美经贸磋商有关问题答记者问时表示，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于3月14日至17日率团赴法国与美方举行经贸磋商。双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。后续需密切关注中美之间的经贸谈判有哪些新进展。 据新华网消息，美国《纽约时报》12日报道，称伊朗已开始在霍尔木兹海峡布设水雷，但遭伊朗方面否认。美军中央司令部3月...
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1-2月进出口数据解读：1-2月进出口同比高增长
2026-03-14 · 郝大明 · 国新证券股份有限公司
事件 3月10日，海关总署发布，1-2月，我国出口6565.8亿美元，同比增长21.8%；进口4429.6亿美元，同比增长19.8%；贸易顺差2136.2亿美元。 解读 1-2月出口同比高增长。1-2月出口6565.8亿美元，比去年同期增加1175.2亿美元，同比增长21.8%，比去年同期提高19.7个百分点。以人民币计价，1-2月出口46177.89亿元，同比增长19.2%，比去年同期提高15.9个百分点。 1-2月对大多数经济体出口...
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每周主题、产业趋势交易复盘和展望：地缘动荡，重视能源安全
2026-03-14 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
行业配置两条主线——科技与安全、改革与增长 2026年行业配置视角要更加“以我为主”，通过科技自立自强巩固国家安全，全面深化改革增强内生增长韧性，“集中力量办好自己的事”是发展的重中之重： 一方面，突破产业围堵和技术封锁，即通过技术攻关、科技创新在AI革命中掌握主动权，提升产业链安全水平、实现核心环节自主可控 另一方面，降低经济增长对美国及其战略盟友的依赖水平，即更加重视经济内循环韧性、打破内需生长的堵点卡点，并重视多边对外开放布局、多...
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