行业研究报告
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中国煤炭行业中期信用观察：需求不旺反弹有限，“反内卷”助力供给收缩，煤价寒冬仍待穿越
2025-09-28 · 凌丽 · 中诚信国际信用评级有限责任公司
山西、新疆主要产煤地保持较高增速背景下，2025年以来国内煤炭产量保持高位，但主要产煤省份产量增速不一：山西和新疆持续放量，陕西同比小幅增长；国内煤价下行，压制进口煤利润空间，煤炭进口量由增转降。但在“反内卷”政策影响下，下半年原煤产量存在收缩预期，叠加全年进口煤量缩减趋势影响下，预计2025年全国煤炭总供应量较去年基本持平。 2025年以来，全国煤炭消费弱势运行。电力行业仍是煤炭需求的基础支撑，但清洁能源持续发力对火电需求挤出效应明显...
行业研究 化石能源 -
石油化工行业研究：地缘冲突推动油价反弹
2025-09-28 · 孙羲昱 · 国金证券股份有限公司
本周行情综述 原油：本周地缘冲突成为推动油价上涨的主要因素。乌克兰对俄罗斯石油设施的袭击，特朗普施压土耳其及匈牙利停止购买俄油以及以色列表态不会允许伊朗恢复核能力是市场的主要关注点。乌克兰无人机袭击新罗西斯克，图阿普谢两座港口。两处转运点合计出口原油200万桶/天。供应端伊拉克库尔德地区对土耳其的原油管道重启，出口将恢复至18-19万桶/天。短期布伦特净多持仓跌至低位后，由于不缺乏地缘题材原油价格止跌反弹。地缘仍是短期决定原油价格走势的...
行业研究 其他行业 -
基础化工行业研究：石化化工行业稳增长方案印发，建议关注三季报业绩较佳公司
2025-09-28 · 陈屹 · 国金证券股份有限公司
本周化工市场综述 本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌0.95%，跑输沪深300指数2.02%。标的方面，临近三季报，三季度业绩预期较佳的标的表现较好，除此之外，光刻胶相关标的表现较强。基础化工行业边际变化，本周石化化工行业稳增长方案印发，其中提出，科学调控重大项目建设，加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严格新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏。AI行业，本周有几大事件值得关注，一是行业龙头对于算力投资继...
行业研究 其他行业 -
轻工制造行业周报：出口链再起波澜、聚焦核心，新消费蓄势待发
2025-09-28 · 姜文镪 · 信达证券股份有限公司
本期内容提要: 家居：逆行周期企业均强化效率提升，金牌家居零售业绩表现突出，主要系结构化产业转型，其中613家拎包小区样板店业绩翻番（截止2025H1）；52家局改门店聚焦旧房改造，今年目标100家；线上通过同城网销店构建O2O闭环，高效转化流量；零售家装选材店达1139家，绑定T550装企，提升渠道占有率。此外，企业积极拥抱AI，9月26日，鸿蒙智选慕思智能床新品发布会召开，慕思&华为基于“智慧的空间+聪明的床”理念，联合打造智能床“...
行业研究 其他行业 -
农林牧渔行业周报：生猪调控政策加码，养殖亏损助力去产能
2025-09-28 · 王莺 · 华安证券股份有限公司
主要观点： 生猪产能调控政策加码，生猪养殖业连续两周亏损 ①生猪价格跌至12.46元/公斤。本周六，全国生猪价格12.46元/公斤，周环比-2.4%。涌益咨询(9.19-9.25)：全国90公斤内生猪出栏占比3.86%，环比微降；50公斤二元母猪价格1589元/头，周环比持平，同比-3.5%；规模场15公斤仔猪出栏价334元/头，周环比-6.7%，同比-31.4%；②生猪均重升至128.55公斤，二育持续疲弱。涌益咨询(9.19-9.2...
行业研究 农林牧渔 -
传媒行业周报：阿里提出ASI政策护航数字消费关注AI焕新应用
2025-09-28 · 朱珠 · 华鑫证券有限责任公司
投资要点 本周观点更新 政策端自2025年8月人工智能+政策后，2025年9月商务部等8部门推出《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，扩大数字产品消费、提升数字服务消费、创新数字内容消费、拓展数字消费渠道等，文化传媒板块有望承接政策红利；国庆档的投资日历的同时，阿里一己之力撬动AI板块新看点，从上游芯片到下游应用均有望受益。2025年阿里云栖大会上，阿里指出ASI（artificial superintelligent...
行业研究 文娱行业 -
计算机行业点评报告：Tempus：产品迭代驱动营收激增，AI赋能研发强化医疗技术壁垒
2025-09-28 · 任春阳,谢孟津 · 华鑫证券有限责任公司
事件 Tempus于8月8日公布2025年第二季度财报。公司当季实现营收3.146亿美元，同比增长89.6%，环比增长23.0%。GAAP毛利率为62.0%，调整后毛利率62.8%。GAAP净亏损4284.3万美元，同比收窄92.2%。 投资要点 营收与盈利表现：规模效应优势尽显，盈利亏损显著收窄。 营收端：本季度公司实现营收3.146亿美元，同比增长89.6%，环比增长23.0%。其中基因组学业务营收达2.418亿美元，同比增长115...
行业研究 信息技术 -
计算机行业点评报告：Snowflake-产品收入增长加速，AI与平台化战略显现成效
2025-09-28 · 任春阳,谢孟津 · 华鑫证券有限责任公司
事件 Snowflake于2025年8月27日公布其2026财年第二季度财报。公司当季产品收入达到10.9亿美元，同比增长32%。剩余履约义务（RPO）总额为69亿美元，同比增长33%。公司上调全年业绩指引，预计2026财年产品收入将达到43.95亿美元，同比增长27%。 投资要点 营收表现超预期，核心财务指标保持稳健 公司Q2产品收入为10.9亿美元，同比增长32%，增速较上季度有所提升。业绩增长主要得益于核心业务的强劲表现以及分析、...
行业研究 其他行业 -
计算机行业点评报告：Cloudflare：收入高速增长，未来展望积极
2025-09-28 · 任春阳,谢孟津 · 华鑫证券有限责任公司
事件 Cloudflare于7月31日发布2025年第二季度财报。公司当季实现营收5.12亿美元，同比增长28%，环比增长7%。GAAP净利润为-5040万美元，环比亏损有所扩大。Non-GAAP净利润为7510万美元，同比增长8%，环比增长29%。 投资要点 Q2业绩表现：收入持续增长，Non-GAAP净利润有所增长，毛利率保持优秀 营收端：本季度公司总收入达5.12亿美元，同比增长28%，环比增长7%。 盈利端：公司GAAP净利润为...
行业研究 信息技术 -
计算机行业点评报告：Docusign：AI驱动IAM平台持续发力，企业级市场采纳度扩大
2025-09-28 · 任春阳,谢孟津 · 华鑫证券有限责任公司
事件 Docusign于2025年9月4日公布了截至2025年7月31日的2026财年第二季度财务业绩。报告期内，公司总收入达8.01亿美元，同比增长9%。订阅收入为7.84亿美元，同比增长9%。递延收入达8.18亿美元，同比增长13%。非GAAP运营利润率为29.8%，自由现金流为2.18亿美元，利润率为27%。 投资要点 核心数据稳健加速，运营效率持续提升 2026财年第二季度，公司业务加速增长。Docusign的财务表现强劲，总收...
行业研究 信息技术 -
中国家电行业中期信用观察：“政策托底”对冲“关税冲击”，家电行业保持信用韧性
2025-09-28 · 贾晓奇 · 中诚信国际信用评级有限责任公司
要点 政策方面，2025年国内家电“以旧换新”政策加力扩围，上半年中央下发两批次共计1,620亿元资金，有效保障了政策落实的资金来源，进一步激发消费活力，但不同品类需求弹性存在差异，补贴消耗存在区域不平衡情况。中美关税政策呈现"先紧后松"特征，贸易政策调整在短期内对我国家电出口产生扰动，但亦推动企业加快产能全球化布局脚步、增强供应链调整能力。 市场表现方面，2025年上半年，黑电方面，中国头部企业品牌和技术优势进一步凸显...
行业研究 家用消费 -
汽车行业周报：十五五时期将打造人形机器人等新兴支柱产业，奇瑞与赛力斯赴港上市
2025-09-28 · 林子健 · 华鑫证券有限责任公司
投资要点 十五五时期将打造人形机器人等新兴支柱产业，Figure正构建世界上最大的机器人训练数据集 2025年9月23日，工信部部长李乐成在第25届中国国际工业博览会开幕式上致辞表示，“十五五”时期（2026-2030年），在培育壮大新兴和未来产业方面，工信部要实施培育新兴产业打造新动能行动，统筹技术创新、规模化发展和应用场景建设，加快打造一批新兴支柱产业；建立未来产业投入增长机制，加强前沿技术研发和应用推广，开辟人形机器人、脑机接口、...
行业研究 汽车行业