轻工制造行业周报：出口链再起波澜、聚焦核心，新消费蓄势待发

本期内容提要: 家居：逆行周期企业均强化效率提升，金牌家居零售业绩表现突出，主要系结构化产业转型，其中613家拎包小区样板店业绩翻番（截止2025H1）；52家局改门店聚焦旧房改造，今年目标100家；线上通过同城网销店构建O2O闭环，高效转化流量；零售家装选材店达1139家，绑定T550装企，提升渠道占有率。此外，企业积极拥抱AI，9月26日，鸿蒙智选慕思智能床新品发布会召开，慕思&华为基于“智慧的空间+聪明的床”理念，联合打造智能床“睡魔方”系列产品，通过智慧睡眠IOT技术，首创交互方式“拍一拍”提升交互无感化与便捷性，其次根据用户的睡眠状态，自动联动空调调节温度，让窗帘、香薰机开始工作，同时将睡眠过程转变为可量化、可管理的健康指标。近期地产二手房数据有所回暖，家居受制于国补落地依然不畅，我们预计整体订单依然保持弱势稳定，其中软体表现好于定制，线上表现好于线下。建议关注更新需求占比较高的公牛集团、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、敏华控股等，以及依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居、曲美家居等。 黄金珠宝：六福集团表现靓丽，海外渠道拓展顺利。我们预计六福集团7-9月终端景气度较4-6月有所提升，一方面24年7-9月基数环比有所降低，另一方面7-8月金价震荡有助于消费者消化对高金价观望情绪。产品方面，六福围绕自主特色“冰钻”系列推出多样化营销活动，有望带动产品结构持续优化。渠道方面，六福品牌出海进展顺利，近期在美国、加拿大等地区分别开出新店。建议重点关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等，具备投资金特色及区域卡位的菜百股份，景气度持续恢复的传统品牌六福集团、周六福、周大福、老凤祥、周大生等。 两轮车：爱玛科技三季度有望保持良好增长，期待新品牌、新产品。我们预计爱玛科技三季度以来电动两轮车基本延续二季度增长势头，新品牌零动四季度有望迎来重磅发布会；电动三轮车四季度销量预期乐观。此外，我们预计公司在10月有望发布新国标新产品。我们认为当前各大品牌推向市场的新国标产品还只是简化版，后续通过新材料新设计落地，有望推出更加符合消费者需求的产品，届时终端反馈会更客观。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领、增速突出的九号公司，出海表现靓丽、积极布局机器人新曲线的涛涛车业。 宠物：9月多品牌动销靓丽，伯纳天纯、顽皮、弗列加特等表现突出。根据蝉妈妈抖音渠道统计数据，我们预计9月1日-24日的品牌销售指数变化如下（不代表销售额，或存在误差仅供参考）：麦富迪同比+36%左右，弗列加特同比+50%以上，诚实一口同比+26%左右，鲜朗同比接近+30%，皇家同比+40%以上，伯纳天地同比+70%以上，领先同比+50%以上，顽皮同比+170%以上，渴望同比约+15%。我们认为，9月板块整体保持良好景气，伯纳天纯、顽皮、弗列加特等表现突出。建议关注海外供应链布局推进的佩蒂股份，研发领先的乖宝宠物，综合优势突出、市场份额提升的中宠股份等。 造纸：Suzano再次提价，玖龙发布年报。Suzano亚洲市场10月报涨20美金/吨，延续8、9月上涨趋势；我们认为，Q4国内纸厂成本压力逐步显现，浆纸系提价函后续有望逐步落地。此外，本周玖龙纸业发布年报，25财年实现收入632.41亿元（同比+6.3%），归母利润（权益持有人）增长135.4%至17.67亿元，吨盈利达82元（剔除汇兑影响后为75元），其中FY25H1为41元、H2为128（剔除汇兑影响后H1/H2分别为31/125元），盈利表现靓丽主要系自制浆落地优化成本，以及产品结构改善（我们预计浆纸系贡献显著利润增量）。展望未来，公司预计北海35万吨文化纸25Q4投产，重庆70万吨/天津50万吨化学浆26Q4投产，北海80万吨化学浆27Q1投产，未来资本开支聚焦纸浆，我们预计利润中枢有望持续抬升。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。 出口：关税风波再起，影响或有限。本周特朗普发文，10月1日起将对所有厨房橱柜、浴室台面及相关产品征收50%关税，并将对软垫家具征收30%关税。特朗普称以上产品大规模涌入美国不公平，出于国家安全考虑，需要保护本土制造。根据我们判断，我们更倾向于此次为232关税，而非301关税（301主要面向特定国家多个产品、而非面向全球），同时232关税旨在保护国家安全、符合特朗普表述原因。若此次为232关税，中国对美税率为：301关税25%+芬太尼关税20%+本次关税30%/50%；越南对美税率为：本次关税30%/50%（替代对等关税20%），整体税率有所提升、但影响程度有限。轻工上市公司中厨房橱柜、浴室台面涉及较少，本次主要影响沙发出口企业，但沙发（含功能沙发）产业链绵长、劳动密集程度高（缝纫等环节必须有大量人工参与），制造端回流美国难度较大。建议关注短期回调布局机会，关注1）全球布局深化的匠心家居、众鑫股份、英科医疗、浙江自然、英科再生、永艺股份、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯、英派斯、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 电子烟：合元新品发布，思摩尔研发实力再获验证。本周湖南中烟联合合元集团在2025年InterTabac展会上发布Usonic Dual，首创全域温场系统与AI智能交互设计，重新定义加热烟草产品体验。我们认为，目前HNB烟具&烟支产品形态、技术路径正处于高速创新阶段，但可以低成本量产、完整规避专利风险、终端体验优异的产品仍较稀缺。思摩尔国际作为全球制造龙头，卡位优势显著，绑定大客户持续优化产品性能&体验，与同行差距未来有望持续扩大。建议关注思摩尔国际，中烟香港，华宝国际，盈趣科技。 IP零售：泡泡玛特即将开启Labubu10周年巡展，名创优品拟分拆TOPTOY赴港上市。The Monsters（Labubu为代表）十周年巡展首站计划于10.12登录上海，本次巡展将为期一年，将以最完整的形式呈现并首次展出设计师龙家升大量未公开的手稿。此外，泡泡玛特Why so serious搪胶毛绒挂件盲盒系列将于10月9日发售，该系列具备大小双隐藏款，涵盖Labubu、星星人、Dimoo、Baby Molly及HACIPUPU在内的多个热门IP形象，我们预计或将拉开公司Q4销售热潮，城市乐园也将同步开展“怪可爱派对”相关主题活动。我们认为公司当前正融合旗下IP由产品形态向体验经济进阶，持续突破内容边界，赋予核心IP更为丰富的生态，同时也为目标消费者提供更多沉浸式体验机会。名创优品2025年09月26日公告拟以TOP TOY股份于香港独立上市的方式分拆，TOP TOY作为名创旗下潮玩集合品牌子公司，主营潮流玩具设计开发与销售，分拆完成后TOPTOY仍为公司附属子公司。我们认为TOP TOY的拆分或有望提升其资产价值透明度，吸引垂直领域投资者，并为母公司带来资本增值收益。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。 母婴童：爱婴室收购湖北永怡股权强化供应链整合，通过控股核心供应商深化自有品牌布局，提升纸尿裤等刚需品类控本增效能力。爱婴室公告拟以1900万元收购湖北永怡30%股权，湖北永怡主营婴儿/成人护理用品，系爱婴室自有品牌“多优”纸尿裤生产供应商，公司认为此次收购有助于深化自有品牌战略，通过供应链垂直整合降低采购成本，加速产品研发与市场拓展，提升纸制品业务竞争力。我们认为此次关联交易体现母婴零售龙头在行业承压期向上游延伸的战略趋势，通过供应链垂直整合优化成本结构，强化自有品牌竞争壁垒。我们认为母婴行业高信任属性倒逼渠道商重构供应链关系，具备供应链整合能力与自有品牌优势的企业有望持续提升毛利率与渠道话语权，中长期看好母婴龙头通过供应链协同与品类拓展构建护城河。建议关注母婴童赛道龙头规模效应，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子国际品牌势能强劲。 消费：9月个护品牌抖音动销持续改善，牙膏板块整体表现较强。根据蝉妈妈抖音渠道统计数据，我们预计9月（9.1-9.24）品牌销售指数变化如下（不代表真实销售额，或存在误差仅供参考）：卫生巾品牌中淘淘氧棉/奈丝公主/洁婷表现突出，同比+272%/+89%/+316%，自由点/高洁丝/苏菲高频数据有所承压，同比-37%/-66%/-10%。牙膏板块整体表现较好，均呈同比增长趋势，其中参半/舒客/云南白药/高露洁/佳洁士9月销售额指数同比增幅均超60%，分别同比+78%/+132%/+67%/+78%/+61%，冷酸灵及好来分别同比+15%/+48%。婴童护理除红色小象同比下降约44%外，袋鼠妈妈/贝德美/润本/戴可思同比增幅25%左右，海龟爸爸9月同比仅+4%，一页同比+96%。潮玩板块整体靓丽，或由于低基数因素，Letsvan9月销售额指数同比+1903%，泡泡玛特/布鲁可9月同比+118%/+132%，卡牌品类增速则延续同比下行趋势。建议关注结构性成长的布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、豪悦护理等。 风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，人口出生率下降，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期等。