计算机行业点评报告：云与AI维持高景气，Azure持续强势，资本开支上行反映长期成长投入

事件 微软披露FY2025Q4业绩（截至2025年6月30日）。单季度实现营收764.41亿美元，同比增长18%；营业利润343.23亿美元，同比增长23%；净利润272.33亿美元，同比增长24%；摊薄后每股收益3.65美元，同比增长24%。其中，Azure and other cloud services收入同比增长39%，继续成为公司增长核心引擎。全年维度看，微软FY2025实现营收2,817.24亿美元，同比增长15%；净利润1,018.32亿美元，同比增长16%；Azure全年收入首次超过750亿美元，同比增长34%。 投资要点 FY2025Q4业绩亮眼，Azure持续领跑增长 微软FY2025Q4业绩表现强劲。单季度实现营收764.41亿美元，同比增长18%；营业利润343.23亿美元，同比增长23%；净利润272.33亿美元，同比增长24%；摊薄后每股收益3.65美元，同比增长24%。其中，Productivity and Business Processes、IntelligentCloud、More Personal Computing三大分部分别实现收入331.12亿美元、298.78亿美元和134.51亿美元，同比分别增长16%、26%和9%；核心云业务Azure andother cloud services收入同比增长39%，仍是公司增长的第一驱动力。全年维度看，微软FY2025实现营收2,817.24亿美元，同比增长15%；营业利润1,285.28亿美元，同比增长17%；净利润1,018.32亿美元，同比增长16%；Azure全年收入首次超过750亿美元，同比增长34%。 云与企业软件双轮驱动，订单储备支撑后续增长 分业务看，Intelligent Cloud仍是微软本轮业绩扩张的核心引擎。Azure高增长延续，表明企业级云与AI工作负载需求仍在持续释放；同时，商业剩余履约义务（commercial remaining performance obligation）升至3,680亿美元，同比增长37%，其中约35%将在未来12个月内转化为收入，说明公司订单储备仍处高位。另一方面，Productivity and Business Processes继续提供高质量利润底盘，Microsoft365Commercialcloud收入增长18%，Dynamics365收入增长23%，反映企业办公、协作与管理软件业务依然具备较强客户粘性和ARPU提升能力。 AI投入持续前置，短期压制毛利率但盈利韧性仍强 微软当前正处于AI商业化兑现与基础设施前置投入并行的阶段。FY2025全年公司经营活动现金流达到1,361.62亿美元，资本开支口径下的property andequipment增加额为645.51亿美元，显著高于上年；Q4单季资本开支242亿美元，其中包含65亿美元融资租赁，且超过一半投向可支持未来15年以上变现的长周期资产。受此影响，Q4Microsoft Cloud毛利率为68%，同比下降2个百分点，公司整体毛利率为69%，但经营利润率仍提升2个百分点至45%，说明微软在高投入阶段依然保持了较强利润韧性。 投资建议 我们认为，微软当前基本面特征可概括为“Azure维持高增长、企业软件稳定兑现、AI投入持续前置”。短期内，资本开支高位和云毛利率承压仍可能扰动市场预期，但从Azure增速、商业合同储备、Microsoft365与Dynamics365的增长质量来看，公司仍是全球AI主线中确定性高的平台型资产之一。中长期继续关注微软依托云基础设施、企业软件入口和AI商业化能力实现收入与利润的持续兑现。尤其关注Azure增速、Copilot渗透率、资本开支强度及云业务利润率修复节奏。 风险提示 （1）是Azure增速放缓，云需求释放不及预期；（2）是AI基础设施投入持续上行，导致利润率承压时间长于预期；（3）是Copilot等AI产品商业化节奏低于预期；（4）是企业IT支出转弱，对Microsoft365、Dynamics365等业务形成扰动；（5）是竞争加剧及监管政策变化带来外部不确定性。