深度报告：结构优化驱动盈利修复，绿色转型持续推进

天元股份(003003) 投资要点 全品类包装制造商，结构优化驱动盈利修复。 天元股份深耕快递电商包装印刷领域，产品涵盖电子标签、塑胶包装、快递封套、缓冲包装等。2021-2025年，公司产品结构呈现“标签稳收入、塑胶贡献毛利体量、封套毛利率领先” 的特征。电子标签收入占比由21.02%升至32.81%，跃升为第一大品类，成为收入端基本盘；塑胶包装2025年毛利率达24.06%，毛利约0.68亿元，是核心产品中毛利贡献较大的品类；快递封套毛利率升至31.26%，在核心包装产品中盈利水平最高。受产品结构优化带动，公司销售毛利率由11.90%提升至20.06%，盈利修复逻辑逐步清晰。 大行业小企业格局，政策从倡导转向强制规制。 中国包装行业规模以上企业2025年营收2.05万亿元，企业数量突破2.02万家，但行业集中度极低， “ 大行业、小企业” 格局突出。出口端表现亮眼， 2025年 规 模 以 上 企 业 出 口 营 收 454.09亿 美 元 ， 2019-2025年 CAGR约4.42%。政策层面，行业已从“ 鼓励绿色转型” 升级为“ 强制标准约束” ——2023年首部快递包装强制性国标发布， 2024年《限制快递过度包装要求》进一步细化约束， 2026年7月实施。准入门槛持续抬升，缺乏规模与合规能力的中小企业将加速退出，头部企业凭借绿色资质与规模产能有望持续受益。 绿色技术筑墙、数字化赋能、海外与耗材超市打开增量空间。 天元股份形成GRS认证包装、全生物降解包装、以纸替塑包装三条技术路线，获国家邮政局绿色包装技术研发中心认定及工信部绿色制造供应商称号，拥有99项专利并参与起草快递包装国家标准，掌握标准话语权。数字化方面， “ 天元智印” B2B平台上线， SAP与iTG系统实现业财一体化。增量端，公司已开设20余家工业耗材超市门店，向综合耗材服务商延伸；海外方面，印尼子公司完成注册、雅加达旗舰店开业， 2025年外销毛利率28.21%显著高于内销17.80%，外销占比由12.01%升至21.74%，国际业务已成利润贡献重要增量。 风险提示。 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、客户集中与订单波动风险、海外业务与汇率风险、工业耗材超市及合伙人机制推进不及预期风险。