有色金属行业周报：AI硬件拉动MLCC需求，重稀土材料迎来结构增量

本周有色板块内盘贵金属修复，工业金属内强外弱，库存分化延续。本周《矿产资源法实施条例》正式施行，稀土等36种矿产被纳入战略性矿产目录，关键矿产资源管控预期强化；叠加AI服务器带动高端MLCC需求扩张，氧化钇、氧化镝、氧化铽等重稀土材料的资源安全溢价和结构性需求弹性有望提升。Vicuña项目获纳入阿根廷RIGI框架，97亿美元首期投资及长期税收、海关、外汇优惠政策有助于提升项目推进确定性，但短期产量释放有限，更多改善中长期铜精矿供应预期。高频数据来看，SHFE金银分别上涨2.89%、3.26%，COMEX金银承压；SHFE工业金属涨多跌少，LME工业金属普遍回调，交易所库存延续分化。 支撑评级的要点 战略性矿产管控强化，稀土材料受益MLCC需求扩张。《矿产资源法实施条例》正式施行，稀土等36种矿产被纳入战略性矿产目录，战略性矿产资源的规划、开发、利用和保护有望进一步强化，关键矿产供给约束预期升温。AI服务器MLCC用量约为传统通用服务器的8-12倍；氧化钇氧化镝、氧化铽等重稀土材料作为MLCC粉体及高压级产品的重要掺杂材料，有望受益于高端电子元器件放量。供给端看，全球高端MLCC产能主要集中于日韩厂商，而我国在重稀土资源和分离冶炼环节具备较强影响力，战略矿产管控和出口管理强化或抬升稀土材料资源安全溢价。后续需关注稀土出口许可、日韩MLCC企业开工、AI服务器出货及重稀土价格走势。 Vicuña项目获纳入阿根廷RIGI框架，全球铜矿供给增量进入关键推进期。Vicuña项目获批纳入阿根廷大型投资激励制度RIGI框架，为全球级铜矿开发提供长期政策支持。该项目由BHP与Lundin Mining共同推动，整合阿根廷Josemaría铜金银矿床及智利Filo del Sol矿床资源，首期承诺投资额达97亿美元，未来总投资规模有望达到180亿美元，预计年出口收入超过26亿美元短期看，RIGI提供为期30年的税收、海关及外汇优惠政策，有助于降低项目投资不确定性，提升资本开支可见度，推动前期基建、设备采购和道路施工加速落地。中长期看，项目采用分阶段开发模式，未来将建设露天矿、硫化矿选矿厂、铜浸出系统及海水淡化、铜精矿运输等配套设施若顺利推进，将成为南美铜矿供给的重要增量。考虑全球铜矿供给面临品位下滑、资本开支不足和许可周期拉长等约束，Vicuña项目有望改善中长期铜精矿供应预期，但短期实际产量释放有限对铜价影响更多体现在远期供给预期层面。 高频数据 内盘金银价格修复，外盘价格承压。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为938元/克、16,493元/吨，较上周变化2.89%、3.26%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,228美元/盎司、66美元/盎司，较上周变化-0.28%、-3.48%。 工业金属内强外弱延续，交易所库存分化明显。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为104,780元/吨、23,980元/吨、16,400元/吨、24,770元/吨、135,840元/吨、414,330元/吨，较上周变化0.11%、-0.77%、2.15%、1.68%、0.97%、1.55%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为13,587美元/吨、3,398美元/吨1,950美元/吨、3,555美元/吨、17,535美元/吨、53,415美元/吨，较上周变化-0.92%、-4.11%、-0.86%、-0.78%、-1.43%、-1.05%。 截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为14.4万吨、52.7万吨、6.5万吨、15.5万吨、9.7万吨、0.9万吨，较上周变化-23.57%、-0.29%、0.00%-1.23%、2.56%、-7.79%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为35.2万吨、31.5万吨、30.2万吨、12.4万吨、27.6万吨、0.9万吨，较上周变化-3.28%、-1.45%、-1.28%、14.87%、0.46%、1.36%。 投资建议 AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。 中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。 印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业、格林美。 地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。 稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁。 评级面临的主要风险 全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。