乘用车行业：乘用车出口持续高增 将助力行业销量反转

核心观点： 受宏观内需整体依然偏弱和2025年购车补贴的高基数共同影响，今年前5个月乘联会统计的乘用车零售销量为709.9万辆，同比下降19.5%。增速比今年一季度-17.4%的同比增速和2025年全年3.8%的同比增速显著放缓，且同比降幅呈现持续扩大趋势。今年5月份的零销量仅152.8万辆，是近4年来同月销量的最低值，同比降幅为22.3%。5月份，除纯电新能源乘用车销量有3.9%的增长，插电和增程型新能源车的销量都出现超过23%的负增长。 由于乘用车整车销量的负增长，国内主要上市乘用车整车厂的收入增长和盈利能力都受到了比较明显的负面影响。营业收入方面，今年一季度A股和港股的乘用车公司合计的营业收入为6779亿元，同比负增长0.1%，增速四年来首次负增长。净利润方面，上述公司今年一季度合计净利润109.9亿元，同比下降45%。即使国内的新能源车龙头公司，比亚迪一季度净利润同比下降57.5%，赛力斯净利下降17.6%，理想汽车净利下降452%，小鹏汽车净利下降168%，蔚来汽车净利虽然同比改善，但仍亏损5亿元。 虽然乘用车内需走弱非常明显，但是乘用车的出口需求在显著加速增长。今年前五个月的乘用车出口量为340万辆，同比增长67.7%，出口销量已经占到总销量的47.4%。今年五月单月，乘用车出口销量78.9万辆，同比增长74.7%，当月出口销量占到总销量的51.6%。很明显乘用车出口无论是同比增速，还是占总销量的比重都在持续上升，而且5月份出口销量已经超过乘用车内销量。今年1~4月按中国自主品牌的全球市占率看，总体还不高且差异巨大，其中南半球市占19.5%，欧洲市占10.8%，亚洲非日韩市占8.1%，发达国家市场，如德国、法国的市占率只有约3%，在韩国和日本的市占率基本在1%以下。 目前驱动中国乘用的出口增长的不仅是新能源车，燃油车也持续在快速增长。今年前五月，新能源乘用车出口173.2万辆，同比增长117.3%，燃油车出口量166.8万辆，同比增长35.6%。在中国汽车出口高增长的同时，欧美日等过去处于领导地位的主要汽车集团的销量和盈利却在明显的下滑。今年一季度欧洲大众销量下降4%，美国通用和福特的销量下降约9%，日本丰田销量2.4%，本田销量下降4.2%。最关键的是，从2025年下半年开始Stellantis、通用、福特、本田等都已大额计提电动汽车投入的减值损失，大部分金额都超过百亿美元，表明其正式确认他们的电动化战略的失败。因此从国内和海外乘用车集团在新能源车竞争实力的变化趋势看，我国乘用车出口还有较大增长空间，从而助力行业销量反转。 风险提示：海外政策限制、产业政策调整、成本下降和新产品推广不如预期等。