公司事件点评报告：收入符合预期，利润略承压

舍得酒业(600702)事件2024 年 4 月 26 日，舍得酒业发布 2024 年一季报。 投资要点 收入增长符合预期，利润有所承压 收入符合预期，利润略承压。 2024Q1 总营收 21.05 亿元（同增 4.18%），归母净利润 5.50 亿元（同减 3.37%），扣非归母净利润 5.46 亿元（同减 2.54%）。 多因素致毛利率下滑，费 用 精 细 化 管 理 。 2024Q1 毛 利 率 74.16% （ 同 比 -4.22pcts） ，主要系天马玻璃及夜郎古影响所致， 同时 Q1 产品结构略下行。 2024Q1 净利率 26.09%（同比-2.07pcts），净利率下滑程度较毛利率有所收窄， 主要系公司对销售及管理费用率的精准投放要求提高， 2024Q1 销售/管理费用率分别同比-2.93/-0.20pcts，在宴席推广、 首府战役等扩张计划下，后续销售费用投放力度预计较 Q1 加大， 管理费用率预计延续精细化趋势。 销售回款同比下滑， 现金流有所承压。2024Q1 销售回款 19.17 亿元（同减 14.27%），经营净现金流1.08 亿元（同减 52.41%） 。 产品策略理性调整，省内实现较好增长 中高端与高线光瓶两大价位表现较好，次高端价位承压。2024Q1 中高档酒/普通酒营收分别为 17.25/2.38 亿元，分别同比+3.31%/+0.85%，其中舍之道与 T68 实现大幅增长，品味进行价格控制略承压；沱牌定制酒价格提升致定制量有所下滑。 公司今年提高对舍之道与 T68 的重视，预计将贡献较大增量。 省内有效增长，省外期待放量。 2024Q1 省内/省外营收分别为 5.42/14.21 亿元，分别同比+12.22%/-0.21%， 得益于公司提高对省内重视程度，集中倾斜资源， 在多数市级城市建立办事处并进行人力物力的倾斜， 费投效率亦较高， 后续预计继续加大对省内的销售拉动。省外方面，公司在山东形成良性布局，对东北和河南市场进行积极价格调整，同时继续对 11 个城市聚焦开展首府战役。 电商销售表现良好，多价 位 带 持 续 招 商 。 2024Q1 批 发 代 理 / 电 商 营 收 分 别 为18.14/1.50 亿元，分别同比+2.78%/+5.86%， 电商销售拉动作用较强。 截至 2024Q1 末，公司经销商共 2795 家，较上年末净增长 140 家， 主要来自舍之道与 T68 的招商布局，并侧重在川冀鲁豫等成熟市场。目前公司已成立经销商评审小组，经销商质量逐步提高。 盈利预测 目前公司大众和中端价位产品获较好增长， 未来扩容空间较大， 在沱牌复兴战略下保障收入增长； 公司今年力争做好品味舍得增速， 以保证利润增长。长期我们仍看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。 根据一季报， 我们调整公司2024-2026 年 EPS 为 6.01/6.88/8.00 （ 前 值 为6.23/7.28/8.55） 元，当前股价对应 PE 分别为 12/11/9 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期