4月经济数据解读：指标分化，复苏延续

主要数据 4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，前值4.5%，预期5.4%社会消费品零售总额同比增长2.3%，前值3.1%，预期4.5%；固定资产投资累计同比增长4.2%，前值4.5%，预期4.7%；城镇调查失业率为5.0%。 核心观点 4月经济数据呈现分化，工业生产、出口、就业、物价等主要指标总体改善，消费数据回落主因假日错月导致的高基数；基建投资仍偏缓，制造业投资保持高增长，房地产仍是拖累。整体看，经济延续偏缓复苏的趋势维持，短期经济的主要支撑或在于出口、物价及制造业投资端，政策发力或推动房地产行业加速触底。持续关注物价企稳回升动能，以及房地产周期出清进度。 生产：低基数支撑，同比改善超预期 4月工业增加值同比增速超预期，低基数与生产端回暖是主因；环比改善超季节性。工业产能利用率大幅下降，供给端相对过剩。工业领域大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步释放，为工业生产提供支撑。 消费：增速不及预期，高基数和假期错月影响大 社会消费品零售总额增速不及预期，高基数和假期错月影响较大，环比走势弱于季节性。餐饮收入好于商品零售。必选消费保持韧性，通讯器材、体育娱乐、新能源汽车消费同比高增长。 投资：基建投资偏缓，制造业投资延续高增长 固定资产投资增速回落，分领域看，基建投资同比增长6.0%，前值6.5%；制造业投资增长9.7%，前值9.9%；房地产开发投资下降9.8%前值-9.5%。基建投资增速偏缓，航空运输、铁路运输、水利建设投资加速。制造业投资是固定资产投资的主要支撑，未来投资或将加速。高技术产业投资维持高增长。 房地产：投资降幅扩大，政策或推动行业加速探底 4月房地产投资、房企到位资金降幅扩大，国房景气指数延续下行，行业仍未触底，房地产短期仍是总需求的主要制约因素。近期政策组合拳，房地产库存去化进度或受到政策支持。 就业：失业率季节性下降 4月全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.2pct。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。