策略观点：地产政策超预期带来短期做多窗口

投资要点 本周 A 股震荡上行，主要指数之间走势明显分化。从节奏上来看，地产政策集中出台是 A 股走势的转折点，周一至周四 A 股整体震荡整理，在周五下午降首付和政府收储等政策公布后 A 股大幅反弹。主要股指中上证 50 和沪深 300 分别上涨 0.62%和 0.32%，其余主要指数均是下跌，其中科创 50 跌 1.66%表现最差。本周风格在地产政策利好下摆向金融，其余风格表现接近，消费、周期和成长风格均小幅下跌。 行业层面，本周领涨行业主要反应房地产政策带来的困境反转预期。本周房地产上涨 12.65%，其中周一至周三仅上涨 1.19%，绝大部分涨幅均在周四和周五地产政策出台之后兑现。其余涨幅较好的建筑材料、建筑装饰、银行和轻工制造均分布于房地产上下游，因此本周交易房地产利好政策出台后国内地产困境反转的逻辑十分清晰。 展望后市，地产政策利好程度超预期且尚有政策后手的情况下，地产未来边际好转已经成为标准假设，无论是否看好地产触底企稳都不影响短期交易地产链困境反转的行为。在地产政策形成利好后， A股或在未来两周迎来对政策效果的观测期，加之 4 月经济数据已经公布，缺乏能对 A 股构成利空的因素， 对未来两周的 A 股走势有信心。 配置方面，地产链估值修复边走边看，月度看好质量风格。本次地产政策的理想剧本为“稳价格预期—二手供给减少—去新房库存”，距离地产开发周期的重启还有较远距离，并且未来地产市场能剩下多大蛋糕也有较大不确定性。因此我们认为地产链估值的交易性机会更大于投资性机会，此时押注地产政策的长期效果是一个高风险行为。 需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下，既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以 A50 为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出右侧趋势可以介入， ⅱ 毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、 地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。