货币政策与流动性观察：资金利率持续下行

核心观点 资金利率持续下行 海外方面，上周（5月13日-5月19日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含6月FOMC降息25bp的可能性为8.9%，不降息的可能性为91.1%。 国内流动性方面，上周央行OMO、MLF均维持等额续作，但资金利率持续走低，7天利率回落至政策利率附近，非银-银行流动性分层基本消失。除信贷需求偏弱、政府融资偏缓等因素外，非银加杠杆意愿不强可能是重要原因。国内流动性方面，上周狭义流动性环比边际改善。国信货币政策力度指数较前一周（5月6日-5月12日）上升0.02至101.10。其中价格上升指标贡献330%，数量下降指标贡献-230%。价格指数上升（宽 松）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度、DR加 权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场等量续作构成支撑，正投放天数构成拖累。本周需关注以下因素的扰动：税期截至22日，同业存单到期超过6000亿元。 央行公开市场操作：上周（5月13日-5月19日），央行净投放流动性0亿元。其中：7天逆回购净投放0亿元（到期100亿元，投放100亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放0亿元（到期1250亿元，投放1250亿元）。本周（5月20日-5月26日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到期100亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月13日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交5.95万亿，较前一周（5月6日-5月12日）增加0.47万亿。隔夜回购占比为87.8%，较前一周（77.8%）上升10.0pct。 债券发行：上周政府债净融资2207.9亿元，本周计划发行4885.0亿元，净融资额预计为3001.5亿元；上周同业存单净融资1344.1亿元，本周计划发行2883.8亿元，净融资额预计为-3611.2亿元；上周政策银行债净融资1620.0亿元，本周计划发行190.0亿元，净融资额预计为190.0亿元；上周商业银行次级债券净融资150.0亿元，本周计划发行310.0亿元，净融资额预计为310.0亿元；上周企业债券净融资342.1亿元（其中城投债融资贡献约-11.39%），本周计划发行882.2亿元，净融资额预计为-1636.7亿元。 汇率：上周五（5月17日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月10日）下行0.67至99.43，同期美元指数下行0.84，位于104.49。5月17日，美元兑人民币在岸汇率较5月10日汇率维持稳定，位于7.22；离岸汇率维持稳定，位于7.23。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。