周期和消费中报业绩可能继续改善

投资要点 2023年全A年报盈利同比增速降幅收窄，2024年一季报盈利同比增速再次回落。2023Q1-Q4全部A股单季度净利润同比增速分别为1.3%、-4.4%、-2.9%、-1.8%，2023年全年、2024年一季度盈利同比增速分别为-2.7%、-4.8%，显示2024年一季报盈利增速再次回落。 2024年全部A股一季度营收增速有所放缓，电子、农林牧渔、轻工、交运、电力等行业一季度盈利增速占优。（1）总体盈利：全部A股一季度营收同比增速为0.2%，较2023年营收同比增速下降1.3pcts；一季度销售毛利率为16.5%，较2023年年报上升0.2pcts；一季度销售净利率为9.1%，较2023年年报上升1.3pcts。（2）板块盈利：一季度盈利同比增速上，稳定>消费＞周期>金融>成长；一季度营收同比增速上，周期＞稳定>消费>成长>金融；一季度毛利率上，消费>成长>周期＞金融>稳定；一季度净利率上，金融＞消费>稳定>周期>成长。（3）行业盈利：一季度盈利同比增速上，电子、农林牧渔、轻工行业、交运占优，地产链与新能源偏弱；一季度营收同比增速上，电子、军工、计算机、汽车偏高；一季度毛利率，食品饮料、交运等较2023Q4提升较多；一季度净利率，综合金融、非银等提升较多。 全部A股24Q1的ROE小幅下降，食品饮料、家电、煤炭、石油石化、有色金属等行业24Q1的ROE偏高。（1）整体ROE：全部A股一季度ROE为8.0%，较2023Q4下降0.4pcts，主要是净利率下降0.04pcts、总资产周转率下降0.1pcts、杠杆率上升0.2pcts。（2）板块ROE：稳定和消费占优，成长偏弱。一是一季度5大板块ROE较2023Q4均有所下滑，其中消费和稳定均小幅下降0.2pcts，成长下滑0.6pcts。二是金融、稳定和消费一季度净利率较2023Q4上升，成长和周期下滑；5大板块一季度资产周转率较2023Q4均下滑，周期和消费下滑较大；成长、金融一季度资产负债率较2023Q4上升，消费、稳定、周期下滑。（3）行业ROE：食饮、家电、煤炭、石油石化、有色金属一季度ROE偏高；销售净利率提升较多的有食品饮料（+0.7%）、煤炭（+0.6%），资产负债率提升较多的是电子（+0.9%）、综合金融（+0.6%），资产周转率提升较多的是通信（+6.0%）等。 预计有色、石化、交运、电力、家电、轻工、纺服、电子、通信、计算机等行业中报业绩可能偏好。（1）盈利增速预测视角：一是以计算机、传媒、汽车、机械、军工等成长行业的净利润增速预测上调较多；二是消费者服务、农林牧渔、纺织服装等消费行业盈利预测上调也较多。（2）基本面视角：其一，上游原料方面，供需格局改善下有色、石油石化等上游行业盈利可能持续修复；其二，中游制造业方面，计算机、电子、通信、汽车等行业盈利可能修复；其三，下游消费方面，家电、纺服、交运、社服等盈利也可能继续改善。（3）一季报视角：一是景气延续角度上，轻工、交运、电力等周期行业和汽车、社服、纺服、食品饮料等消费行业近几个季度盈利同比增速持续为正；二是困境反转角度上，一季度净利润同比增速转正的行业主要是电子、通信、医药。（4）综合来看，预计有色、石化、交运、电力、家电、轻工、纺织等行业中报业绩可能偏好。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。