晨会纪要

核心观点： 一、宏观经济组 事件： 9月24日（周三）美国长债收益率创2007年6月以来的新高。 解读： 周三美国10年期国债收益率再次突破5%，涨15.08个BP收于5.112%，创2007年6月18日以来的新高，涨幅达3.04%；30年期涨9.5个BP收于5.413%，创2007年6月6日以来的收盘新高；为应对长债国债收益率的飚升，美国财政部已决定周四实施最高60亿美元的回购。从短期国债看，1年期涨4.82个BP收于4.824%；2年期涨13.55个BP收于4.889%。 值得注意的是，除中国外的全球主要经济体的国债收益率水平均处于高位。日本和欧元区年内已经加息两次，10年期国债收益率日本已达3%左右，欧元区昨日收于3.917%，英国年内没有加息也达到5.13%；欧元区内部，法国为4.5%、意大利4.36%、西班牙3.93%、德国3.46%。 美国昨日主要经济数据是标普全球公布的美国综合采购经理人指数（PMI）初值，9月综合PMI指数攀升至58.4，预期为55.3，创2021年7月以来最高水平。其中，9月制造业PMI跳升至57，服务业PMI升至58.7，同样双双超预期。 美国标普PMI显示9月美国消费者支出强劲，AI相关商业投资升温，国防支出也为企业提供额外支撑。需求旺盛虽然支撑了经济增长前景，但投入成本加速上涨与供应链持续紧张，可能对企业盈利预期及通胀走势产生压力。 受数据影响，美股方面，道指跌0.68%，纳指跌1.13%，标普500跌0.75%。而美元涨0.58%收于101.13；黄金跌1.64%收于4287美元/盎司，白银跌3.91%收于64.4美元/盎司。 10月底美国再次加息的概率也升至69.7%。但美国通胀压力受供给方面的影响要远大于需求，因而加息对于压低通胀的影响或有限，反而会刺激短期国债收益率的走高，最后导致收益率曲线的倒挂，引发经济衰退风险反而更高。 二、产业综合组 据Digitimes报道，供应链人士透露台积电当前8寸厂产能利用率超过100%、45纳米以下制程满载，订单能见度已至2030年，已确定自2027年1月起，按照不同制程调整WaferOut价格，涨幅约3%~6%，其中2纳米、3纳米等先进制程涨幅较高。同时英伟达的高管在博客上接受访问时也表示在FY27财年仍约70%订单受供应限制，供应紧张状况预计不会很快消失。因此，AI硬件产业链的景气程度仍将维持高位。 在9月23日小米秋季新品发布会上，小米18系列旗舰手机隆重发布。从发布的参数细节对比基本确认今年小米18Pro和小米18ProMax分别搭载的是思特威2亿像素SCC80XS以及支持LOFIC技术的2亿像素SCC90XS图像传感器。而根据很多数码博主的爆料，华为即将发布的Mate9系列手机主摄也将使用思特威的CIS传感器。目前全球CIS芯片龙头Sony的产线已基本满产，且传言会要涨价，显示CIS芯片的需求总体回升。因此我们看好国内CIS产业链的景气复苏。 三、消费组 白酒行业仍处于去库存阶段，部分核心产品批价先行企稳，需求端整体偏弱。节前渠道反馈动销同比下滑约10%，政商务消费和企业团购仍是主要拖累，中秋与国庆错开可能使部分采购后移，当前反馈尚未覆盖完整双节。消费场景变化推动份额向优势产品集中，飞天礼赠需求相对稳健，大众价格带受自饮和家庭聚饮支撑，次高端则同时面临商务需求收缩和强势品牌分流。需求偏弱之下，酒企通过控货、治理窜货减少渠道销售压力，推动五粮液等产品批价环比改善，但终端低库存也反映备货谨慎，经销商库存仍需消化。控货有利于渠道修复，短期也会约束厂家收入，行业当前处于价格逐步企稳、需求与盈利继续调整的弱修复阶段。