中小盘行业深度报告：被动化的边界：ETF规模扩张与中小盘波动特征

投资要点 1.过去一年（2025年9月至2026年9月），A股宽基ETF对指数自由流通市值的穿透率呈“大盘高、中小盘低”的梯度：沪深300均值约2.6%、中证500约1.3%、中证1000约0.8%，中证2000与中证800不足0.1%，梯度随市值下沉逐级递减。 2.穿透率在样本期内并非单调上行。沪深300、中证500、中证1000自2026年1月起明显回落，沪深300由约4.5%降至约1.0%；中证2000在2026年二、三季度逆势扩张，由约0.04%升至约0.13%，是少数被快速“ETF化”的小盘指数。 3.把样本期按各指数穿透率高低分成两组对照，高穿透率阶段的日内振幅、隔夜跳空与日收益绝对值超2%的交易日占比均更低，被动持有较高的阶段短期波动更收敛，该方向在沪深300、中证500、中证1000三只指数上一致。 4.与《中小盘流动性观察：换手率上行与成交结构的分化》衔接看，中小盘“换手升温、承接变薄”与被动资金占比的变动方向并不吻合：大盘承接改善恰发生在ETF穿透率回落阶段，被动化或难以单独解释中小盘的承接变薄，更可能来自其他流动性供给的变化。 5.对中小盘配置，短期看流动性分层、中期看业绩验证、长期把被动化边界视作风险预算约束；需关注ETF集中赎回、小盘成交过热、成分股业绩不达预期等风险（详见文末风险提示）。 风险提示：ETF集中赎回风险：若宽基ETF延续2026年的份额回撤，相关指数短期可能面临被动抛压与流动性折价；小盘成交过热风险：中证2000等产品逆势扩容伴随小微盘成交升温，若情绪逆转，价格冲击可能放大；成分股业绩不达预期风险：中小盘行情更多由基本面驱动，盈利验证失败会直接拖累超额收益；被动持有集中风险：单一宽基ETF持仓过度集中，在逆向行情中或放大同向波动；跨市场数据缺口风险：国证2000、创业板指等缺少沪市ETF样本，结论存在覆盖盲区；政策与监管变动风险：ETF发行、减持与做市规则调整会影响被动资金供给；估值回落风险：小盘指数波动率高，若市场整体回撤，中小盘回撤幅度或更明显；外部冲击风险：全球流动性与地缘事件可能通过改变风险偏好间接影响A股被动资金流向。