教育：头部学习服务景气上行，收入扩张带动盈利兑现

核心观点： 头部学习服务需求保持扩张，课程收入增长具有持续性。学大教育培训服务收入连续保持两位数增长，新东方教育新业务在2026财年第二至第四季度均保持20%以上增长，付费需求在前期业务恢复后继续释放。非学科辅导报名规模与智能学习活跃付费用户增加，为收入增长提供了实际客户基础。课程服务与自主学习产品共同拓展收入来源，支持学习服务需求景气持续上行。 教学效率提升与费用率下降共同作用，头部机构进入盈利兑现期。教学收入增长快于相关成本，增加了课程交付形成的毛利；获客和管理支出增长受到约束，使新增毛利能够更多转化为经营利润。学大教育2026年上半年扣非净利润增长43.37%，明显快于收入增长，新东方与好未来的年度经营利润率也同步提高。头部机构的景气改善已由课程销售增长推进至盈利能力提升，利润释放正在加快。 回款增长叠加付现支出控制，经营改善获得现金流支持。学大教育2026年上半年销售收现增长13.5%，与收入增长方向一致，经营活动现金流出仅增长5.6%，推动经营现金流净额增长61.44%至2.90亿元。客户付款增加与支出增长受控同时发生，说明收入扩张正在带来更多经营现金。回款和现金流改善，增强了机构持续授课与日常运营的资金基础，也使盈利增长具备更扎实的经营支撑。 预收款持续增加、扩张投入保持约束，头部学习服务盈利上行有望延续。截至2026年5月31日，新东方和好未来集团递延收入分别同比增长14.8%、约26%，后续待确认收入继续增加。与此同时，学大教育长期资产购建现金支出减少，新东方持续执行审慎扩张与成本控制，业务增长对新增投入的需求受到约束。后续收入补充与经营效率提升相互配合，头部学习服务仍处于需求扩张带动盈利释放的上行阶段。 风险提示： 上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。