7月经济数据解读：经济整体平稳，政策诉求提升

主要数据 7月规模以上工业增加值同比增长5.1%，前值5.3%，预期5.0%；社会消费品零售总额同比增长2.7%，前值2.0%，预期3.1%；固定资产投资累计同比增长3.6%，前值3.9%，预期3.9%；城镇调查失业率为5.2%，前值5.0%。 核心观点 7月经济运行总体平稳，但动能呈现边际放缓迹象，低基数影响下社零同比增速仍然不高，基建投资力度不及预期，房地产投资降幅扩大，而上半年表现较好的出口存在边际走弱风险，制造业投资虽然高增长但短期对经济的支撑效果有限。整体看，当前经济处于转型初期，新旧动能转换阵痛影响居民整体感知，叠加外部不利因素增多，稳增长对增量政策诉求有所提升。短期国内有效需求不足仍是主要制约因素，政策向消费、就业、民营经济等方面的倾斜或有助于居民资产负债表修复，加速内需企稳回升。 生产：同比高于预期，装备和高技术制造业延续高增长 生产保持相对稳定，规模以上工业增加值同比增长5.1%，较上月下降0.2pct，高于预期的5.0%。环比季节性走势偏弱，主要受三方面影响：一是7月为传统生产淡季；二是海外需求边际放缓，国内有效需求依然不足，需求端整体偏弱；三是高温洪涝等自然灾害对工程项目施工、生产运输产生不利影响。 消费：增速不及预期，可选、地产消费偏弱 社会消费品零售总额同比增速不及预期，环比走势弱于季节性，内需恢复偏缓。同比增速回升主要受去年同期基数走低影响，但仍然不高。商品零售增速回升，餐饮收入增速下降，可选、地产产业链消费整体下降。居民资产负债表仍未完全修复，对未来收入信心偏弱，消费支出偏谨慎。 投资：基建投资放缓，房地产降幅扩大 固定资产投资增速低于预期，基建投资增速下降幅度较大，制造业投资增速下降但延续较高增长，房地产投资降幅扩大。高技术制造业和高技术服务业投资维持高增长，经济转型阵痛期新质生产力正加速形成，政策倾斜推动其生产、投资在中长期区间维持较快增速。房地产部分指标有所改善，整体降幅仍较大。 就业：失业率季节性升高 7月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月升高0.2pct。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。