宏观研究：期待政策合理加力，缓解“阵痛期”痛感

核心观点 7 月经济供需缺口再次扩大，生产强、需求弱特点较为明显。 7 月消费延续弱复苏， 消费增速不及预期，出口边际走弱，房地产投资尚未止跌企稳，跌幅有所扩大，基建投资和制造业投资亦边际回落，需求端整体呈现收缩；生产略好于预期，边际小幅回落。供需缺口有所扩大在 7 月 PPI 数据中亦有所体现， PPI 新涨价因素影响边际回落。整体来看，经济增长下行压力有所增大，实现全年经济增长预期目标的挑战增加。 向后看，考虑外需或逐步回落，为实现全年经济增长预期目标，宏观政策加力扩内需的必要性增大。 （1） 促消费扩内需是当前政策的重要发力方向，政策着力点转向惠民生，服务消费成为重要抓手。我们再次提示，“两新”政策持续推进，拉动大宗商品消费；从可感可及惠民生的角度，发放消费券或是一个可期待的政策方向，同时培育文旅体育消费、健康养老托育消费、餐饮消费新场景亦是当前政策的发力点，从统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革的角度，满足人民对高品质生活的向往。（2） “两新”政策或是制造业投资增速的重要支撑，需关注外需回落节奏。 在外需相对平稳逐步回落情况下，“两新”政策持续推进落地，有望支撑制造业投资同比增速相对稳定。若外需增速出现较大幅度回落，“两新”拉动作用或不足以支撑制造业投资增速维持稳定。（3） 基建投资作为固定资产投资增速压舱石，亦是当前政策主要抓手，专项债发行提速仍是关键。若专项债发行仍未能提速，考虑从募集资金到形成实物工作量存在时滞，则会制约年内实物工作量形成。考虑防范化解地方政府隐性债务，经济大省仍需勇挑大梁。（4） 短期房地产投资增速尚未呈现止跌企稳迹象，对固定资产投资增速仍是主要拖累。稳地产政策效果有效显现，主要体现在销售端和开发建设端，由于房地产供求关系变化，以及房企自身财务风险，房企拿地意愿不强，若无进一步政策支持，短期看房地产投资显著改善的信号并不明显。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；出口超预期回落；海外地缘政治冲突加剧。