美国7月CPI点评：整体放缓，但结构有反弹

美国2024年7月CPI同比增2.9%，低于市场预期以及上月的3.0%，这也是2021年3月以来的最低水平；7月CPI环比增0.2%，持平预期，但高于上月的-0.1%；7月核心CPI同比回落至3.2%，持平预期，并低于上月3.3%，核心通胀连续4个月放缓；核心CPI环比0.2%，与预期一致，但高于上月0.1%。 能源价格回升。能源价格本月全面回升，此前两月环比大幅下跌的汽油价格环比回升，而电力价格环比亦由负转正。国际油价自5月以来整体呈震荡走势，意味着后续能源分项单月波动可能仍较大。与此同时，地缘局势仍较为紧张，中东局势可能仍对能源价格形成扰动，并可能成为推高通胀的一大不确定性因素。 核心商品延续通缩，继续发挥去通胀“压舱石”的作用。核心商品持续通缩，依然是去通胀的主要推手。二手车价格下跌至阶段性底部，其前瞻性指标-Manheim二手车价格指数显示二手车价格下月或将回升，但整体涨幅将十分有限，因此预计核心商品价格后续整体路径仍较为平稳，继续扮演着去通胀“压舱石”的作用。 住房通胀本月再度反弹，也是市场对于7月整体放缓的通胀并未十分乐观的原因。继6月住房通胀实现近三年来的最小月度环比涨幅后，7月住房通胀环比反弹，再度反映了去通胀进程的颠簸。7月主要住所租金、行业业主等价租金（OER）环比反弹至0.5%和0.4%的水平。此外，从前瞻指标来看，住房通胀总体虽仍在滞后回落，但继续改善的空间已不太大，意味着后续可能出现意外上行的风险更高。 机票价格跌幅收窄、机动车保险价格加速上涨推动超级核心通胀环比转正。美联储青睐的“超级核心通胀”环比在连续两月收缩后，7月再度反弹至增0.2%，同比增4.5%。超级核心通胀此前连续降温的最大因素是机票价格的大幅回落，有一定季节性，而本月机票价格跌幅已经收窄。同时，机动车保险价格仍在加速上涨，7月环比加速至1.2%，同比18.6%。 后市观察：尽管整体通胀延续放缓，但住房等粘性通胀数据反弹降低了市场对9月大幅降息的押注。利率期货隐含的降息预期显示市场完全定价9月降息25基点，降息50基点的预期则反复摇摆，也是当前市场降息预期的主要博弈点，9月降息50基点的概率在7月CPI公布后降至44%，而7月CPI数据公布前为53%。 随着7月CPI重回“2”字头，我们认为整体继续放缓的通胀或将支持9月降息25基点，但不太可能支持50基点的降息。当前市场已经从7月非农数据公布的衰退担忧情绪中缓和，而7月劳动力市场可能没那么糟，意外因素可能居多，仍需观察8月的就业和通胀数据。此外，将于下周8月22号召开的杰克逊霍尔全球央行年会将会是后续的重要降息观察节点，美联储主席鲍威尔或给出更加明确的利率路径信号。