宏观市场月报：美联储降息时点渐行渐近

观点摘要 2024年中国经济呈现外需强内需弱格局，全球经济增长动能边际回升改善中国的外部需求，而房地产市场持续疲软拖累中国的内部需求，房价股市走弱则进一步抑制居民部门的消费意愿。因应金融市场动荡与经济势头偏弱，中国央行在一季度与7月份分别实施全面降息降准等全域性宽松措施；因应房地产市场疲软，决策层在5月份推出包括降首付降首付去库存等措施的房地产市场一揽子刺激政策；因应中美博弈百年变局，三中全会通过《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。而在中菲南海纷争、台海风险恶化、美欧新能源贸易摩擦和美国总统大选等系列地缘贸易风险的抑制下，中国金融市场风险偏好并没有系统性好转，避险需求、央行宽松与资产荒逻辑推动国债利率曲线陡峭式下行，8月初中国10年期国债利率下降至2.13%的历史低点，但在央行强力干预下下行动能有所减弱；偏弱经济、政策刺激、地缘政治与悲观预期综合作用下，中国股市大跌后底部偏弱运行，截至8月底万得全A指数年内下跌12.4%，大盘蓝筹股相对偏强而小盘成长股偏弱；国际经济增长势头回暖而中国经济增长动能偏弱使得大宗商品走势严重分化，年内大宗商品显著反弹后再次下跌，截至8月底贵金属指数上涨22.4%而黑色链下跌19.3%。 美国国就业通胀韧性减弱、美国经济衰退风险以及全球金融市场剧震为美联储开启降息进程提供了必要条件，美联储降息预期一方面压低美元汇率和美债利率另一方面也为中国加大政策刺激力度提供了时间窗口，这意味着全球经济四大负面因素中的两个开始边际缓和，这毫无疑问会利好股市和工业商品。8月下旬我们看到了中国股市和工业商品企稳反弹的初步迹象，我们预计这些转折随着9月份美联储降息将得到进一步的明确。在这种情况下，我们建议继续超配股票和原油，标配利率债和黄金，低配信用债和货币。