日本汽车行业：良好应对天气影响

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月15日发布的题为《Weatheringwell》的报告，久保田（Kubota）的指引基本已去风险化，而剔除一次性因素后，其基础盈利轨迹相较表面表现所显示的情况是良好的。全球粮食安全叙事再度浮现——亚洲干旱、欧洲收成因高温受损，以及北美收成和畜群缩减——也直接契合其主题吸引力。 指引已去风险化，但是否存在任何上行风险？ 分析认为，久保田2026财年营业利润预期将高于4,000亿日元的公司指引和3,680亿日元的市场一致预期，主要由于700亿日元的关税退款和二季度外汇因素，建筑机械有助于抵消北美拖拉机和泰国疲弱。预计三季度营业利润将超出预期，因为北美/亚洲疲弱现已计入指引。关键摆动因素是厄尔尼诺后亚洲收成、中东推动的成本通胀以及退款时点风险延续至2027年，而上行因素来自北美紧凑型履带装载机（CTL）动能以及成本/激励缓冲。 粮食危机会引发关注 粮食危机相关头条正在增加——亚洲稻米干旱、欧洲热浪导致单产损失，以及美国自1970年以来最小的小麦收成——而久保田的主题敞口往往会使其重新回到投资者关注焦点。泰国作为其亚洲最大市场，面临NESDC估计的620亿泰铢的农业损失，尽管迄今其稻米价格落后于更广泛的全球涨势，尽管供应受限前景存在。疲弱的2026年收成将为有利的2027年铺路：更高的稻米价格、低基数以及潜在补贴支持可能推动东南亚需求大幅反弹。 目前交易于接近其10年期-1个标准差市净率 管理层的执行力仍然是核心投资逻辑。剔除外汇和关税退款后，公司2026财年上半年营业利润率仍同比上升110个基点至约11%，而2027财年营业利润增长——从表面上看较为温和——若剔除一次性因素将达到16%，利润率上升120个基点。从时点角度看，研究表示没有必要急于在三季度业绩前买入，尽管利润应会超出预期，但厄尔尼诺损害明朗化以及任何稻米价格上涨都可能支撑年底前市场情绪。 催化因素 美国住房数据、北美拖拉机零售需求月度改善、泰国稻米价格和亚洲农业机械需求复苏（这取决于天气）是主要催化因素。长期来看，关注亚洲农业机械机械化这一基础主题，以及自动化农业机械和更大型旱地农业设备渗透成功。 投资风险 久保田对外汇敏感。其周期性主要来自其北美敞口，而当地需求与住房和消费者情绪相关。亚洲机械化主题受政府政策变化和气候因素影响。农业设备的国内需求受人口结构趋势拖累，而其基础设施产品则高度依赖政府投资计划。