点评报告：经济结构调整，内需阶段性下滑

要点 煤炭减产压力缓解，工业生产回升 收入预期未变，消费额增速继续底部震荡 反内卷、调结构，投资增速继续低位前行 “高技术”产品快速增长，外贸增速继续上行 能源价格上涨，通胀率小幅上行 融资结构加快切换，金融总量增速普遍回落 展望未来：结构调整，经济运行“稳中求进” 内容提要 当前经济总体运行平稳，产业结构调整继续，总量经济阶段性下滑的同时高技术产业快速增长。供给端，煤炭减产压力缓解，工业生产回升；需求端，有效内需依然相对不足，投资、消费增速继续底部区间震荡，总量经济阶段性下滑。政府债券发行进度偏慢，国债到期偿还对净融资形成扰动，叠加实体融资需求修复偏缓，社会融资规模下降明显。8月的亮点依然是高技术产业的全面爆发，无论是生产端还是需求端，以及价格、企业利润等方面均有不同程度的快速上涨。 供给端 工业增加值：2026年8月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较上月加快0.7个百分点，累计增长5.3%，与上月持平；当月环比增长0.54%，高于7月的0.11%。增速回升主要有三方面现实原因：一是煤矿在安监高压下逐步复产，煤炭开采和洗选业降幅由7月的10.8%收窄至5.6%，对采矿业的压力明显减轻；二是7月台风“巴威”造成的沿海生产与运输扰动在8月消退，极端天气影响减弱；三是全球人工智能应用加快带动外需高增，8月货物进出口总额同比增长19.8%、较上月加快0.6个百分点，其中出口增长18.6%。 需求端 消费方面：2026年8月，社会消费品零售总额同比增长0.4%，较前期下降0.2个百分点，居民收入增速低位前行，收入预期并未发生明显改变，消费额增速继续底部区间震荡前行。服务消费额增速高于实物消费额增速，消费结构变化继续。 投资方面：2026年1-8月，全国固定资产投资同比下降7.2%，降幅较前期扩大0.5个百分点，政策调整，投资增速继续低位前行。其中，一、二、三产投资增速分别同比增长-2.4%、-2.9%、-9.9%，较前期下降1.9、0.8、0.4个百分点；基建投资同比增长-4.0%，较前期下降0.4个百分点，房地产投资降幅继续扩张，降幅较前期扩大0.7个百分点。 出口方面：2026年8月，出口总额4014.4亿美元，同比增长25.0%，较前期上涨1.1个百分点，产品出口结构变化继续，高技术产品出口继续快速增长，机电产品、集成电路出口额继续超高速增长；国别方面，受低基数效应影响，中国对美出口额继续高速增长。 进口方面：2026年8月，进口总额2823.6亿美元，同比增长28.2%，较前月上涨0.7个百分点，调结构叠加元首会晤贸易关系有所缓和，进口额继续大幅上涨。一方面，随着中国经济结构调整，高新技术产品、机电产品进口额快速增长；另一方面，元首会晤后，中美、中韩双边贸易关系有所缓和，尤其是自韩国进口额增速涨至历史同期最高值。 价格 CPI：2026年8月份，CPI同比增长0.8%，较前月上涨0.3个百分点，这主要受能源、黄金价格上涨推动，居民消费价格整体运行平稳，温和上涨。8月能源、黄金价格上涨明显，带动CPI增速上行。 PPI：2026年8月份，PPI同比增长3.8%，较前月上涨0.3个百分点，上游原材料价格上涨，尤其能源价格再次上涨，推动工业品价格增速上行。一方面，8月美伊战争加剧，国际能源价格再次上涨；另一方面，促消费叠加整治反“反内卷”式竞争，耐用消费品价格增速明显上涨。 货币金融 社会融资：2026年8月中国新增社会融资规模为16577亿元，较去年同期减少9083亿元，降幅35.4%，由7月的同比多增转为大幅少增。少增主要有三方面现实原因：一是去年同期基数偏高，2025年8月社融为25660亿元、信贷与社融出现阶段性反弹；二是政府债券发行进度偏慢，8月末一般国债与地方债发行进度分别较去年同期落后约14个和7个百分点，叠加国债到期偿还对净融资形成扰动；三是实体融资需求修复偏缓，房地产相关信贷持续承压，传统行业融资需求降温，而科创、高端制造等新动能贷款增量尚未完全对冲传统融资的回落缺口。 人民币贷款：2026年8月中国新增人民币贷款600亿元，较去年同期减少5300亿元，但较7月的净减少3400亿元环比增加4000亿元，由负转正。同比少增主要有三方面现实原因：一是去年同期基数偏高，2025年8月信贷出现阶段性反弹、达5900亿元；二是居民部门持续降杠杆，商品消费偏弱与地产销售冷热不均使消费贷和按揭投放均难放量；三是低利率环境下信用债对信贷的替代作用持续，8月企业债券融资在社融中占比达16%。 M2：2026年8月末，狭义货币（M1）同比增长4.1%，较上期上升0.1个百分点，企业活期存款回升带动资金活化边际提升。2026年8月末，广义货币（M2）同比增长7.5%，较上期下降0.2个百分点，信贷派生减弱与去年高基数是主要因素。2026年8月末，M2与M1同比增速差收窄至3.4%，较上期下降0.3个百分点，本月由M1回升与M2回落双向带动，与7月的M2单边回落不同。2026年8月末，社会融资规模与M2同比增速差为−0.3%，与上期持平，社融存量增速与M2增速同步回落0.2个百分点，两者变动幅度一致。