9月美联储会议如期加息25个基点，且表态继续偏鹰

美联储9月会议加息25个基点，符合市场预期，且会议整体继续偏鹰。沃什表示本次加息开始向市场证明，对于抗通胀美联储是认真的，体现了美联储偏鹰立场。点阵图和季度经济预测更新也佐证了这一立场。具体地说， 1.美联储官员在加息问题上罕见达成高度一致。在此前的美联储议息投票中，美联储官员的分歧逐渐加大。但本次会议12位FOMC投票委员均赞成加息，凸显了在中东冲突推升油价的背景下，美联储面临的抗通胀压力。会议声明特别提及：“此次采取的政策行动将有助于推动通胀更及时地回落至FOMC委员会设定的2%目标。” 2.在未来降息路径上，季度经济预测更新（SEP）暗示今年还将加息25个基点（即年内共加息50个基点），而6月会议时暗示全年仅降息25个基点。年内还有一次25个基点加息亦符合当前市场定价。此外，SEP预计明年政策利率将维持在4.1%不变，2028年才会重启降息。点阵图显示在提供利率预测的18名联储官员中，本次共有12人预计今年还有一次25个基点的加息，4人预计还有两次加息，2人预计今年年内不再加息，无人预计今年会降息。而上次点阵图中，有8人预计年内利率不变，9人预计今年将至少加息一次，1人预计今年将有一次降息。 3.在经济指标预测更新上，美联储小幅上调今年GDP预测和通胀预测，并下调了失业率预期（图表1）。在经济增速方面，在6月下调GDP预测之后，SEP此次上调了今明两年的GDP预测各0.1个百分点，到2.3%和2.4%。2028年和更长期GDP预测维持在2.2%和2.0%不变。 通胀方面，在中东局势再次扰动油价的情况下，通胀预期略微上调。SEP上调了2026年的PCE和核心PCE通胀率预测各0.1个百分点，到3.7%和3.4%。不过我们怀疑美联储并未计入本月底即将发生的PCE统计方式调整，SEP对今年年底的PCE通胀预测或有高估风险。通胀预测上调暗示着美联储对议息问题的偏鹰立场。2027年的PCE和核心PCE通胀率预测维持不变，但2028年的PCE和核心PCE通胀率亦各被上调0.1个百分点。 就业市场方面，SEP下调今明两年的失业率预测各0.2个百分点，到4.1%，并略微下调2028年的失业率预测0.1个百分点到4.1%。 4.会议声明和7月会议变化不大，略微调低了对资本投资形势的评价。声明继续强调“美联储致力于实现价格稳定，重申美国经济稳步扩张，就业增长与劳动力规模增长保持同步，失业率基本保持不变。”不过此次声明将“中东冲突”的说法改成“地缘政治局势”，并新增了国内支出有韧性的评价。声明中另一个变化是在对资本投资形势的评价上，从上次的“资本投资和生产率增长均强劲”改为了“生产率增长强劲，资本投资势头稳健”。 5.沃什在发布会上再次释放“抗通胀优先”信号，并称降通胀不会牺牲就业。首先，沃什表示美国经济正在加强，劳动力市场总体处在充分就业附近，但通胀已经太高，并且已经持续了太长时间。他同时表示，他无法将广泛的金融状况描述为限制性的。他亦评价此次加息开始向市场表明，美联储（在抗通胀问题上）是认真的（starttoshowweareserious），我们认为“开始”一词暗含美联储此后可能还会加息。此外，他亦强调美联储关注的是通胀趋势，而不是仅仅关注某一个数据点。其次，在长期美债收益率为何上涨问题上，沃什的解释给出了美国经济走强、资本竞争和地缘政治三大影响因素。他认为世界各地的地缘政治热点正在推高长期收益率。这种影响不只体现在能源、玉米、大豆或小麦等商品现货价格上升本身，还涉及这些现货价格与所谓“裂解价差”之间的变化，以及最终对全国各地商店商品价格的影响。这一表态或暗示，美伊迟迟无法达成协议、重开霍尔木兹海峡或是美联储继续偏鹰的一大原因。再次，沃什并不认为需要损害劳动力市场来实现通胀目标。当前美国失业率基本和充分就业一致，价格稳定和充分就业在中期并非必然相互冲突。只要保持价格稳定，就能够为更持久的经济增长创造条件。最后，他表示AI很重要，美联储新成立的特别工作组计划在今年年底提交报告，以帮助美联储思考AI可能对未来政策环境产生的影响。不过，AI相关的风险、回报以及政策选择属于政府其他部门的决策范围，美联储只需要关注这些政策决定最终将如何影响其日常工作。 我们认为9月加息并不一定意味着新一轮连续加息周期的开启，10月美联储或将“按兵不动”。本次加息旨在加强对总需求的约束、防范持续高通胀侵蚀政策信誉。我们认为后续货币政策走向仍将主要依赖于数据——取决于油价、核心通胀率以及劳动力市场是否持续偏紧等因素。截至7月，核心PCE三个月年化增速已从2月的4.76%回落至3.05%，剔除生产率影响的工资增长亦相对温和，说明连续加息仍需更多证据支持。考虑到政策传导存在滞后，我们预计10月暂停加息有助于美联储更好地评估通胀反弹的持续性及融资成本上升对需求的影响。虽然本次美联储会议表态继续偏鹰，市场和美联储均预计今年年内或还有一次加息，但是我们认为12月是否会再次加息仍取决于接下来几个月的通胀和就业数据情况——如果未来两至三个月核心PCE环比通胀率反复达到0.3%或以上，中东冲突继续冲击油价、能源成本向非能源商品和服务扩散，AI资本开支的持续扩张显著拉高核心通胀率，长期通胀预期有所抬升，就业保持稳定，那么美联储或在12月再次加息25个基点。反之，若接下来核心PCE环比通胀率持续降至0.2%以内、失业率趋势性上行，则美联储或在12月继续“按兵不动”。 风险提示：下行风险：美伊局势继续升级引发对原油价格更大的冲击，并导致全球金融危机；通胀粘性超预期触发美联储连续加息周期；AI投资泡沫破裂。上行风险：AI资本开支和生产率提升对美国经济的支撑超预期。