美国9月FOMC点评：停止幻想，认清“沃什”

事项： 9月16日，美联储议息会议宣布将联邦基金利率目标区间上调25BP至3.75%-4.00%。 评论： 摘要： 9月FOMC全票加息，连变更基金目标利率上调25BP至3.75%-4.00%，会议表态中性偏鹰。委员会以12比0将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%。声明新增国内支出保持韧性的判断，强调强劲的生产率和资本投资，并称此次行动将推动通胀“更及时”回到2%目标（atimelierreturntotheCommittee's2percentgoal）。沃什将加息称为“撤除宽松”（removedadoseofaccommodation），换言之，在他看来，7月以来经济和就业更强，夏季基础通胀趋势没有明显改善，地缘风险判断也发生变化。 点阵图显示，18名提交预测的官员中16名认为年内还应加息，其中12名预计再加25个基点、4名预计再加50个基点；2026年和2027年底政策利率预测中值均为4.1%。沃什本人没有给出利率预测，也表示“不预判未来决定”（Iamnotgoingtoprejudgeanyfuturedecisions）。点阵图总体偏鹰，指向年内仍有加息空间，沃什又称夏季基础通胀趋势未改善、广义金融条件难言限制，市场因而无法将本次行动理解为“加完即停”。 本次会议的增量信息有三点： （1）沃什稳物价的决心被低估。不是市场的传声筒，也不能由任命背景直接推断他的政策立场。沃什强调要防止局部涨价产生第二、第三轮效应，储不打算对供给冲击带来的涨价袖手旁观。同时，面对“市场是否主导了此次加息”的提问，他明确说“今天是我们自己的决定”（todaywasourdecision）；谈及总统要求降息，他强调“独立是双向的”（Independenceisatwo-waystreet），这些表态也回应了市场对联储独立性的质疑。沃什要让市场相信，联储能独立决策、想控制通胀，也有能力遏制涨价扩散。 （2）加息没能换来长债降息，财政和AI融资需求可能抵消通胀预期回落的利好。本次FOMC议息会议前存在这样的一种论断，即加息抑制未来增长，或压低未来通胀，两者都可能拉低长端收益率；但本次会并未挡住十年期名义利率上行。长债不降，意味着压低长端利率的关键不在美联，而在财政赤字能否收敛。加息会逐步抬高政府的再融资成本；若本次加息后，利息支出增加却缺少相应的财政调整，更多发债需求可能推升期限溢价，反过来托住长债收益率，形成恶性反馈机制。 （3）沃什谈AI资本争夺（市场担忧流动性）的同时，却并未谈缩表，在我们看来，他暂不愿让市场同时交易加息与流动性收紧。他承认AI融资需求推高长债收益率，却未释放进一步收缩流动性的信号。我们的理解是，联储保留未来调整资产负债表的空间，但在长债已经上行时，不愿再让市场交易“加息叠加缩表”的压力。 从市场表现来看，美股下跌、长短端美债均上行。市场交易并非已经被充分预期的25BP，而是“鹰派发言”之下的隐忧。市场原先期待的“短端加息、长端降息”并未兑现，两年期美债收益率上行约13个基点，十年期上行约7个基点，收益率曲线趋平；美元指数上涨约0.6%，标普500和纳斯达克分别下跌约0.8%和0.7%。 我们认为，对于后续联储货币政策，应当摆脱“线性外推、均值回归”的局限性思维，需“两害相权取其轻”地看待就业和通胀两侧的政策代价。需要同时观察两组证据，一是通胀趋势，除了PCE同比，还要看研究团队跟踪的196个PCE细项中，同比涨幅超过2%和3%的占比是否继续扩大。若同比尚高但环比动能和通胀广度开始放缓，也应关注其作为停加信号的意义。二是增长代价，加息不能增加油气和电力供给，却会抬高房贷与企业融资成本；若住房、零售、就业和非AI投资先行走弱，联储就需要重新权衡。如果通胀广度继续扩大、就业仍稳固，也不能排除年内再加一次。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。