商社行业2026年度策略：强&变&新-外需与内需——消费出海与资源商贸

摘要 复盘2025年商社行业： 国补刺激+低基数下，可选品实现修复。2025年1-10月，在国补带动下，限额以上体育娱乐、家电音像、文化办公、家具、通讯器材等可选品品类均实现18~21%的高增速；金银珠宝类受益于金价上涨，有较大的增幅；服装、化妆品、日用品等可选消费品也实现4%或以上的增速。分消费类型看，商品零售好于餐饮收入，餐饮在10月份开始有所复苏。分线上线下来看，线上消费增速仍好于线下，线上渗透率还在进一步提升。 “反内卷”下，生产环节利润复苏，关注大宗商贸环节复苏。随着“反内卷”，8月起，PPI、工业企业利润总额呈现恢复趋势，8-9月规模以上工业企业利润总额均实现同比20%以上增速。随着下游企业回暖，大宗供应链企业也有望随货量、货品价格提升、利润率增长而迎来业绩复苏。 商社消费综述：新消费的崛起，贸易战影响下的消费出海，黄金大涨带来的特殊机会，内需消费待提振——新品牌&新品类&新改革。 展望2026年商社行业可期方向有： 消费出海与贸易安全：消费出海与贸易安全，将长期在中国的经济中，起到重要的作用，也是消费行业长期期待的方向，包括品牌出海和供应链出海，在全世界范围打造“中国品牌”是长期的重要方向。 黄金珠宝零售品牌：黄金价格已经站上高位，但黄金珠宝的消费习惯，通常有所时滞，2026年黄金珠宝零售品牌依然是重点可期方向。 大宗商贸拐点已至：大宗商贸在2025年显著迎来拐点，中国是世界第一大工业国，商品贸易长期都是重要的方向，在成长与演进中，有望出现多个类似日本商社集团的中国大宗商贸集团。 零售&旅游企业的变化与变革：百货商超&旅游景区等板块，重资产与国企占比较大，变化与改革有望持续提供边际催化。 投资建议：寻找消费商社行业2026年的【强】【变】【新】，建议关注： 强：【消费出海】小商品城，安克创新，绿联科技等，【黄金零售】六福集团，周大生，老凤祥等。 变：【商贸周期变化】厦门象屿，物产中大等，【企业变革变化】永辉超市，长白山等，【品牌塑造变化】上美股份，青木科技，若羽臣等。 新：【新消费(人传人）】老铺黄金，泡泡玛特等。 低：【估值低位】华住集团-S，名创优品，学大教育，北京人力等。 风险提示：行业竞争加剧，消费需求不及预期，原材料价格上涨，地缘因素影响等。