8月金融数据：信贷广泛偏弱，内需修复仍不稳固

8月，社融存量同比增速7.2%，较7月回落0.2个百分点，较年初下降1个百分点,继续探底。人民币贷款与政府债券拉动同步减弱，企业债券和股票融资贡献持续提升，但不足以抵消前两者的回落。8月人民币贷款、政府债券分别拉动社融增速3.06和2.84个百分点，较7月分别减少0.13和0.10个百分点，是当期社融增速下行的主要拖累；企业债券、股票融资分别拉动0.75和0.16个百分点，较7月增加0.04和0.01个百分点。2026年以来，社融呈现增速放缓、企业直接融资支撑增强的特征，但人民币贷款和政府债券合计占社融比重仍超过八成，其拉动减弱继续主导总量走势。 8月金融数据呈现出总量环比修复、同比仍然偏弱，政府融资继续支撑社融、居民和企业融资需求不足的特征。8月新增社融16577亿元，较7月环比增加2509亿元，但环比的回升没有改变其弱于往年同期的表现，同比少增9083亿元，下降35.4%。其中政府债券新增10097亿元，同比少增3575亿元，可以解释约四成社融同比下降，但如果剔除政府债券融资，社融同比下降45.9%，降幅扩大10.5个百分点。这说明政府债券净融资回落只是社融走弱的部分原因，企业和居民融资偏弱仍是主要拖累。 居民部门，短期和中长期贷款同时净减少，反映居民借助信贷扩大消费、购房及经营支出的动力仍然不足。8月居民贷款净减少2029亿元，其中，短期贷款减少1219亿元，同比少增1324亿元；中长期贷款减少822亿元，同比少增1022亿元。短期贷款偏弱，与居民收入预期谨慎、消费及经营性融资需求不足相一致；中长期贷款净减少，则说明购房等长期融资的新增投放仍不足以抵消偿还等因素的影响。 企业部门，经营周转融资和中长期投资融资均显不足，环比改善尚未转化为持续扩张。8月企业贷款新增2600亿元，同比少增3300亿元。其中，短期贷款减少1600亿元，票据融资增加1000亿元，二者合计仍减少600亿元，同比少增1831亿元，与企业采购、备货和日常经营周转融资需求偏弱的表现相一致。企业中长期贷款新增3200亿元，虽较7月明显回升，但仍同比少增1500亿元，表明项目投资和产能扩张相关融资尚未明显增强。企业债券和股票融资分别同比多增1374亿元和183亿元，合计多增1557亿元，对贷款少增形成了一定缓冲，但仍不足以弥补缺口。 从季节性看，新增社融、新增信贷、以及居民和企业主要贷款分项普遍处于同期低位，融资偏弱具有较广泛的结构特征，不能仅用7月低基数后的季节性波动来解释，内需修复仍不稳固。虽然经济结构转型正在降低单一贷款指标的解释力，债券、股权融资持续改善，但是在目前的经济运行中并不能充分弥补贷款的走弱。 风险提示：信贷修复不及预期、逆周期财政政策力度不及预期、宏观经济超预期走弱