晨会纪要

核心观点： 一、宏观经济组 事件：9月14日17点中国人民银行公布8月中国金融数据 评论： 从存量上看，8月M2同比为7.5%，Wind预期为7.6%，前值7月为7.7%；M1同比为4.1%，Wind预期为4%，前值为4%；M1与M2之差为-3.4%，较上月回升0.3个百分点，表明资金流动速度有所上升。8月社融同比为7.2%,Wind预期为7.3%，前值为7.4%；社融与M2之差为-0.3%，与上月持平，表现资金供需增速保持相对稳定。 从增量上看，8月社融增量为1.66万亿元，Wind预期为1.99万亿元，前值为1.41万亿元。与去年同期相比，同比少增9082亿元，再次由正转负；其中贷款减5701亿元，政府债券减3575亿，企业债券增1374亿元，非标减1780亿元，股票增183亿元。 8月银行信贷增量为600亿元，由负转正，Wind预期为3800亿元，前值为-3400亿元。与去年同期相比，同比少增5300亿元，其中居民减2332亿元：中长期减1022亿元，短期减1324亿元；企业减3300亿元：中长期减1500亿元，短期减2300亿元，票据增469亿元；非银增694亿元。 8月银行存款增量为1.2万亿元，前值为300亿元。与去年同期相比，同比减8600亿元，其中居民减700亿元，企业减197亿元，财政存款减800亿元，非银减6200亿元。非银的大幅减少是由于8月股市较为低迷而去年基数较高的缘故。 总之，8月中国金融数据表现平平，主要表现在增量中社融同比增量主要体现在企业债券和股票融资上，前8个月股债融资占比已经超过信贷；而信贷同比增量虽然主要体现票据和非银上，显示对资金的有效需求正在转弱。而存量同比中M2均超预期回落，表明资金供给也较上月有所回落，而M1同比略有上升，说明资金利用效率在提升，宏观经济中货币流通速度在改善。 8月份同业拆借加权平均利率为1.38%，比上月低0.02个百分点；质押式回购加权平均利率为1.4%，也比上月低0.02个百分点，说明资金面略有放松。8月份企业新发放贷款加权平均利率约为3%，与上月持平；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，与上月持平。 二、产业综合组 国资委昨日表示，央企要对国务院下发的《关于加强中小企业回款难问题治理有关工作的通知》发挥表率作用，积极筹措资金，确保及时支付；今后更要把对中小企业现金支付作为一条“硬杠杠”坚持好，并严格“票证”使用，严禁新开6个月以上“票证”。根据统计局数据，从2021年至今除了国有企业的应收帐款天数保持稳定外，其余各种类型企业的应收帐款天数都在持续增长，其中私营企业的应收天数已从2021年2月的56.3天增长到今年7月的75.6天，非规上企业的情况大概率更差，因此我们认为本次政策的执行大概率可以部分缓解私营中小企业资金短缺的问题。 9月14日广汽集团发布公告称，广汽集团发布公告称，其与一汽股份签署《意向协议》，拟通过发行股份的方式，购买一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，并募集配套资金。相当于一汽股份将通过资产注入的方式获得广汽集团股份，并成为广汽集团第二大股东。总体看该方案大概率是涉及一汽股份持有的丰田合资公司的股权整合。从当前形势看，丰田和大众是国内合资车企相对销量下跌较小的企业，丰田股权对广汽而言还有整合价值，而其它品牌的合资公司在国内已基本没有竞争力，因此我们认为该次事件大概率是单一事件，国内汽车行业因此出现大规模整合的概率不高。 三、消费组 2026年上半年我国入境外国人2291.4万人次，同比增长20.4%，入境游需求继续保持较快增长。暑期高频数据进一步强化这一趋势，欧洲游客赴华旅游订单同比增长275%，景区门票订单增长超过20倍，外国游客来华需求仍在加速释放。2025年我国入境游客已超过1.5亿人次、同比增长超过17%，其中免签入境外国人超过3000万人次，入境便利度提升带来的需求释放具有一定持续性。从传导来看，外国游客增长将直接增加景区、酒店、OTA、交通及目的地消费需求，暑期订单高增长说明客流景气正在向旅游消费端扩散。国内避暑游同期升温，也进一步支撑暑期旅游市场整体客流。当前旅游需求景气仍处于上行阶段，其中入境游增速明显更强，有望成为今年旅游板块较高确定性的结构性增量。 安踏体育2026年上半年实现收入435.1亿元，同比增长12.9%；经营利润117.6亿元，同比增长16.1%，经营利润率同比提升0.7个百分点至27.0%；剔除AmerSports配售事项权益摊薄利得后，股东应占利润79.4亿元，同比增长12.9%。分品牌看，安踏主品牌收入同比增长4.8%，FILA增长6.1%，其他品牌收入增长44.2%至106.9亿元，其中DESCENTE、KOLONSPORT保持较快增长，JACKWOLFSKIN并表亦带来增量贡献。高毛利率的其他品牌收入占比提升，带动集团整体毛利率同比提升0.5个百分点至63.9%；FILA经营利润率提升1个百分点至28.7%，显示商品和运营效率改善正在向利润端兑现。经营质量同样改善，平均存货周转天数由136天下降至130天，自由现金流同比增长54.2%至116.3亿元。从行业层面看，运动鞋服仍呈现明显的结构化分化，大众运动保持稳健，高端专业、户外和细分运动需求景气更强；安踏中报进一步验证专业户外仍处于高景气阶段。