美国8月CPI：核心通胀超预期反弹，市场重新定价利率路径

报告摘要： 8月美国CPI同比增速保持稳定，但环比明显反弹，核心通胀表现强于预期，显示通胀回落过程仍存在一定波折。8月CPI同比上涨3.4%，与前月持平，环比上涨0.4%，较前月0.1%明显回升；剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，主要受到核心服务价格反弹以及部分商品价格企稳推动。数据公布后，市场重新评估货币政策路径，加息预期有所升温，9月加息一次的市场定价概率升至88.7%，12月累计加息两次及以上的概率升至73.8%。 分项来看，能源价格重新成为通胀回升的重要推动因素。8月能源CPI同比上涨16.3%，较前值14.7%进一步扩大；环比上涨2.1%，结束连续两个月下降趋势。其中，能源商品环比由-2.9%转为4.2%，同比升至28%，主要受到原油和汽油价格上涨推动。相比之下，能源服务价格涨幅有所放缓，同比由4.3%降至4.0%，环比由0.3%转为-0.4%。由于天然气是美国电力供应的重要燃料来源，天然气价格变化会通过燃料成本影响电力价格，但受公用事业采购周期和价格调整机制影响，成本传导存在滞后，近期天然气价格上涨尚未完全传导至终端价格。展望后续，地缘政治风险、原油价格变化以及能源成本向终端价格的传导仍是影响能源通胀的重要因素。 核心服务方面，通胀整体延续降温趋势，但环比有所反弹。8月核心服务同比上涨3.0%，与前月持平，环比由0.2%升至0.3%，主要受到住房、交通服务以及教育与通信服务价格回升推动。住房仍是核心服务最大组成部分，主要住所租金和业主等价租金同比分别上涨2.7%和3.1%，价格仍具有一定粘性；离家住宿价格环比由下降2.8%转为上涨2.4%，酒店价格反弹或反映出旅游需求恢复以及价格调整灵敏度提升。交通服务方面，航空票价同比上涨23.4%，环比上涨2.7%，暑期出行需求对价格形成支撑。医疗服务方面，同比增速降至2.5%，环比降至-0.2%，但医院及相关服务仍保持5.5%的较高涨幅，人口老龄化和居家护理需求增长可能继续提供支撑。 核心商品价格仍维持低位运行。8月核心商品同比上涨0.7%，低于前值0.8%；环比上涨0.1%，低于前值0.2%。服饰仍是主要支撑，同比增速由3.9%降至3.6%；家具用品价格继续降温，同比上升0.6%，高利率环境下房地产市场走弱可能削弱相关需求。交通商品方面，剔除燃油后的交通商品同比下降0.4%，但环比连续两个月转正，其中新车价格同比上涨0.6%，环比上涨0.3%；二手汽车和卡车价格同比下降2.3%，但环比连续上涨，市场供需变化可能推动价格逐步企稳。医疗商品价格继续下降，同比下降2.7%，药品价格政策可能继续带来下行压力。 食品通胀继续放缓。8月食品CPI同比上涨2.7%，低于前值3.0%，主要受到家庭食品价格回落影响。家庭食品同比增速由2.7%降至2.2%，其中水果蔬菜同比由5.1%降至3.2%，非酒精饮料和饮料原料同比由4.1%降至3.7%。相比之下，外出餐饮价格保持韧性，同比上涨3.4%，环比上涨0.3%。 8月CPI数据显示通胀回落过程仍存波动，核心通胀超预期反弹，推动市场重新定价货币政策路径。数据公布后，美股主要指数均上涨，纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数分别上涨0.96%、0.86%和0.98%。债券市场方面，美债收益率小幅上行，但期限结构呈现熊平走势。其中，10年期国债收益率上升0.4bp至4.969%，2年期国债收益率上升4.2bp至4.619%，短端利率上行幅度高于长端，反映市场对短期政策路径重新定价。其他资产方面，COMEX黄金下跌0.39%，美元指数小幅上涨0.01。 展望未来，CPI同比增速或仍处于缓慢回落阶段，但通胀韧性是否持续仍是市场关注重点。一方面，8月核心CPI环比涨幅超预期，核心服务价格反弹，显示住房、出行等服务需求仍对通胀形成支撑；另一方面，能源商品价格重新上涨，叠加地缘政治风险和能源成本向终端价格传导的不确定性，可能对后续通胀走势形成扰动。而沃什在2026年杰克逊霍尔会议上提出，必须确认基础通胀正明确、以足够快的速度向2%目标回落；若无法实现，美联储仍有进一步政策操作空间。这一表态意味着政策制定者将持续重点关注基础通胀能否以足够明确、快速的速度向目标收敛。因此，未来市场将重点观察核心服务价格的持续性、能源价格变化以及成本压力传导情况，以判断当前通胀韧性是否延续，并进一步影响货币政策路径。 风险提示：地缘冲突升级风险；美联储政策超预期收紧风险；AI投资推升成本风险。