游戏：受益于版号常态化和景气修复，游戏行业持续复苏

核心观点： 从政策层面来看，2025年版号发放呈高位+稳定+加速的特征，前10个月累计已超上年全年水平，国产与进口版号实现月度常态化同步下发，审批周期大幅缩短并叠加地方预审/属地化试点，使厂商上新节奏更可控、更确定，供给侧对行业景气的约束已经解除，且供给有进一步加速的迹象。 从公司层面来看，自24Q3起头部A股公司营收增速持续回升，2025年Q1–Q3收入和归母净利增速显著高于2024年，同比表现已接近或超过2024年全年水平；腾讯、网易等龙头游戏业务增速同样明显抬升，尤其腾讯游戏海外收入在多款新品带动下加速增长，体现出在版号放松和产品储备充分的背景下，优质内容与全球化能力突出的公司率先受益。 在版号常态化和景气修复的双重驱动下，企业普遍加大新品研发投入、加快产品储备，2026年有望迎来一波密集上线期。整体上，行业有望在高景气区间内保持相对平稳运行，A股游戏公司盈利弹性预计继续显著优于大盘，利润增速大概率快于收入增速，头部厂商有望在下一轮产品周期中进一步放大业绩优势。 风险提示： 上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。