12月美国非农数据解读：就业数据超预期，降息预期降温

核心观点 周五美国发布非农就业报告， 12 月非农新增 25.6 万人， 远超市场预期， 11 月小幅下修至 21.2 万人。 12 月失业率从 4.2%下降至4.1%， 低于市场预期的 4.2%。 毫无疑问， 这是一份非常强劲的就业报告。 这与更高频的申领失业金数据反映的趋势相一致。 下图可以看出， 近期无论是初次申请还是持续领取失业金的人数均有所下降，印证了就业市场的强劲表现。 从结构上来看， 家庭调查的失业人数从 712 万人降至 688.4 万人， 其中仅主动离职者环比增加 9.3 万人， 其他类型的失业者均有所减少， 这可能是因为在特朗普正式就职前， 企业为应对潜在的移民收紧等政策， 采取提前囤积劳动力的措施。 行业方面， 除了教育和医疗保健行业依然以新增 8 万人稳居第一， 零售业也以新增 4.3 万人位列第二。 这与我们在上个月的报告中提到的 2024 年感恩节假期相对较晚有关， 因此预计零售业的就业增长可持续性有限。 此外， 休闲住宿和政府部门也是就业增长的主要来源。 劳动参与率依然维持在 62.5%， 与上个月一致。 自 2023 年 12 月以来， 劳动参与率一直保持在 62.5%-62.8%窄幅波动。 但 25 至 54 岁的壮龄劳动力参与率在近半年内持续下行， 从7月的84%下降到12 月的 83.4%。 未来随着移民政策收紧， 劳动参与率可能缺乏向上的动能。 值得关注的是， 薪资增速有所放缓， 12 月平均时薪增速环比增长 0.3%， 低于前值的 0.4%， 同比增长 3.9%， 低于前值和预期的 4%。亚特兰大联储的薪资追踪器数据也显示， 每小时薪资增速稳步下行。 整体而言， 这是一份强劲的非农报告， 同时， 得益于薪资增速仍稳步下行， 就业的强劲或许不会对去通胀进程形成太大阻碍。 数据发布后， 芝加哥联储主席古尔斯比释放了安抚市场的信号， 他表示不应该过度关注单个就业报告， 如果经济条件稳定， 且通胀没有上升， 那么利率应当继续下降。 考虑到特朗普上台后的关税和移民等政策的影响， 企业或倾向于抢出口、 囤积劳动力， 近两个月， 美国 PMI 新订单和新出口订单分项均持续上行就是佐证。 我们认为， 未来几个月内， 经济数据的表现仍将较为强劲。 当前市场预期 2025 年全年美联储仅在 6 月降息一次， 我们认为这一定价过于鹰派， 加上当前期限溢价处于较低水平， 短端美债已经具有较高的配置价值。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱； 美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。