美国12月非农点评：美国就业连续超预期，降息预期再压缩

核心观点： 美国12月非农新增25.6万人，失业率为4.1%，就业表现超预期。12月新增就业彭博一致预期为16.5万，新增就业前值21.2万，失业率预期4.2%，前值4.2%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升24.3万人，劳动参与率持平62.5%。数据公布同时，劳工部修订10-11月新增非农就业数据，10月上修至4.3万，11月下修至21.2万，共上修1.6万。回顾2024年，平均每月新增非农就业人数19.7万人，劳动力市场有所转弱但仍有韧性，且近两期非农表现超预期，市场担忧美联储未来降息幅度严重不足，预计1月降息可能性极低，2025年全年降息一次。 服务业就业为新增就业主力，商品生产就业较为低迷。12月服务业新增就业23.1万，较11月的17.8万边际回升，其中零售业（+4.3万），金融业（+1.3万），信息业（+1万），专业和商业服务（+2.8万）等较前值均有回升。教育医疗就业小幅放缓（+8万），但仍为最大拉动项。12月商品生产就业下降0.8万，较上月新增3.4万大幅回落，主要系制造业就业冲高后回落，就业下降1.3万（前值2.5万）。政府就业新增3.3万（前值3万），基本持平。美国就业增量结构基本同前，集中在服务业与政府。 特朗普收紧移民政策预期下，美国就业供给不足的趋势或再现。从供需来看，美国就业市场已经在2024年9月接近平衡，彼时劳动缺口已经缩小至47.1万。而近月劳动缺口再次扩大，11月就业缺口上升至97.7万，或因部分外来劳动人口流出导致。2025年1月20日特朗普上任后，预计美国移民政策持续收紧，届时主要集中在低端粘性服务业的非法移民和集中在中高端服务行业的部分合法移民均有可能流出，对美国本就供给紧张的服务业就业增加压力。 美国劳动力市场表现出超预期韧性，市场持续担忧2025年降息空间。12月就业数据公布后，CME数据显示市场预期1月美联储大概率不继续降息，且2025年全年降息仅一次（25bps）。数据公布当天，美股大幅回调，美债利率持续走高，美元持续上行。当前市场主要担忧美股分母端降息路径严重不及预期，以及特朗普政策抬高通胀预期和未来经济政策不确定性增多的三方面风险。我们预计，美国就业市场再平衡进程或受阻，就业结构出现较大波动的风险上升，但整体就业仍较为稳定。 风险提示：美联储货币政策超预期；美国就业市场变化超预期。