金融数据持续改善，一季度企业盈利有望筑底企稳

核心观点 （1） M1 与 M2 增速剪刀差持续收窄，经济活力持续提升，企业盈利或于 2025 年二季度企稳回升。 M1 和 M2 同比增速均环比改善， M1与 M2 负剪刀差连续三个月收窄，显示经济活力有所提升。我们理解，房地产市场销售持续改善，基建投资相关实物工作量仍加速形成，同时财政靠前发力，带动 M1 和 M2 同比增速环比回升， M1 与 M2 负剪刀差持续收窄，市场经济活力有所回暖。与此同时， M1 与 M2 剪刀差持续收窄， 9 月为年内阶段性低点，或指向企业盈利将于 2025 年一季度末左右企稳。 （2） 信贷需求尚未显著回暖，虽好于预期，但弱于季节性水平。但从结构来看，居民信贷需求有所改善，主因是房地产市场回暖，带动居民中长期贷款需求回升；企业信贷需求并未明显转暖，票据冲量特点有所增强，或因化债政策落地，改善企业资金流，短期降低企业融资需求，同时，债券市场走牛，企业部分融资需求从信贷市场转向债券市场。 （3）向后看，在“两会”之前，我们进入短期的政策空窗期，各部位通过召开新闻发布会释放积极信号，加强预期管理，有助于提振市场信心，缓解有效需求不足问题。基于此，我们预期，短期货币供应量同比增速或仍将逐步改善回升，特别是 1 月 M1 统计口径有所调整， M1 同比增速或较为显著回升；短期新增社融亦有望延续改善态势，应受财政前置发力、 2025 年特殊再融资债券发行等影响，同时化债政策持续推进，或带动企业部门信贷需求回落，亦需关注。 从货币供应与企业盈利相关性来看，目前 M1 与 M2 增速负剪刀差持续收窄， 9 月或为阶段性低点，或指向企业盈利将于 2025 年二季度回升。在“两会”前的政策空窗期，若金融数据变化符合预期，可关注盈利修复带来的结构性投资机会。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧