仍然看好板块轮动的机会：美国就业数据保持良好

报告内容 大非农优于预期。美国12月非农就业人数（大非农）增加了25.6万人，远超市场预期的16万人，亦高于前值11月的新增数，11月数据从初值的22.7万人轻微下修至21.2万人，绝对值上仍然保持较高增幅。整体劳动人口1.68亿，劳动参与率稳定在62.5%之水平，12月失业人数却从11月的712.1万下跌至12月的688.6万，失业率从11月的4.23%，下降至12月的4.09%，优于市场预期。在失业人口中，12月份永久性失业人数减少了16.4万人至170万人，与去年同期基本持平。被临时裁员人数为86.2万人，与11月和去年同期相比变化不大。12月份，长期失业人数（失业27周或以上）为160万人，环比变化不大，比去年同期增加了27.8万人。12月长期失业者占全部失业人口的22.4%。平均时薪变化衡量的年工资通胀率从4.0%下降至3.9%。分行业来看，制造业、矿业呈现下滑；教育和医疗照护服务、零售服务及休闲餐旅业的增长数较高。 职缺数据向好。美国劳工统计局公布的JOLTS职缺报告所显示，11月职位空缺数升至809.8万个，远超市场预期的773万个，前值10月之数据从原来的774.4万个，大幅上修至783.9万个。职缺对失业人数比率从7-9月相对低位」的1.07倍，回升至截至11月数据所显示的1.13倍。从细分数据来看，去年11月强劲的职缺增长几乎完全是由专业和商业服务、金融和保险产业所带动，这些产业的职位空缺达到近两年来新高。与此同时，住宿和食品服务以及制造业的职位空缺数有所减少。私企就业数据较弱。虽然官方统计数据向好，但人力资源服务公司ADP的就业报告（小非农）所显示，12月民间私人企业增聘人数有所放缓，企业增聘人数为12.2万人，比11月的14.6万人有所减少，亦低于市场预期的14万人。转职年薪增长率在9、10两月的阶段性低点后轻微反弹，11、12月基本停在7%多一点之水平。 留职年薪增长率则持续回落，12月放缓至4.6%。整体来看，ADP报告中工资增长情况看到有持续放缓的趋势。分行业来看，教育和医疗照护服务、营建以及休闲餐旅业，增聘人数幅度较大；但制造业、天然资源和矿业、专业与企业服务，都呈现下滑。 股市「宽幅波动」会持续一段时间。近期美国就业数据表现比较参差，大非农及JOLTS职缺都指向就业市场情况良好，而小非农则指向私人企业的增聘活动有所放缓，中间的差异可能来自季度调整因子的因素。然而，我们从几份数据报告中看到有以下的共通点：一、制造业情况不佳，大部份数据都指向制造业职位下降，就业市场的支撑主要来自休闲餐旅业、零售等服务业。这一现象和ISM的PMI雇员数据一致，制造业PMI中的雇员分类指数连续7个月处于荣枯线以下，12月更跌至45.3；反之服务业PMI的雇员分类指数持续自2024下半年开始反复向好，大部份时间在荣枯线以上。二、员工成本的压力有所缓和，工资增长率都呈现下跌的趋势，尤其是留职者之情况就更为明显，反映企业在挽留劳动力所带来的成本压力有所减轻，对防止美国通胀再抬头有正面帮助。工资还可以维持正增长，反映就业市场整体处于稳定，衰退风险目前看来较低，而近乎平衡的职缺失业比，对薪资上涨所引发的通胀螺旋的风险亦同样较低。市场近日的沽压，我们认为更多是来自对特朗普的不确定性，股市「宽幅波动」的格局可能要持续一段时间，直至市场对特朗普的执政路径更加掌握，行情才有机会改善，资产价格包括债市才能回归理性。我们仍然看好今年板块轮动的机会。 风险提示：经济走势的不确定性引发市场波动、物价数据的反复、特朗普政策的不确定性。