12月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善

投资要点： 政府债多增，社融存量同比改善。社会融资规模存量同比增速边际改善，录得8%，社融增量当月值同比多增。表内融资方面，人民币贷款同比少增，外币贷款同比多降，表内融资整体对社融形成拖累。表外融资方面，信托贷款增量为正，但同比少增；委托贷款和未贴现银行承兑汇票增量为负，但同比多增。直接融资方面，政府债券融资处于高位，是拉动社融增量的最大贡献项。在化债背景下，用于债务置换的特殊再融资专项债发行推进，发行额度在年内使用完毕，是推动地方债券融资的主要原因。企业债券融资同比多增，股票融资同比少增。 信贷同比少增，企业中长贷少增幅度较大。贷款当月值同比少增，处于近五年同期值低位水平。从分项看，居民部门贷款整体同比多增，短期贷款少增，中长期贷款多增。企业部门中长期贷款大幅下降，是导致贷款同比少增的主要原因，同时企业部门短期贷款少降。企业部门贷款同比少增，指向企业部门生产经营活动仍在缓慢修复中，融资需求偏弱。票据融资同比多增。 货币方面，M1降幅收窄，M2同比边际改善，M1与M2同比增速剪刀差负增边际收窄。12月M1同比增速为-1.4%，连续处于负增区间，指向实体经济资金活性仍有提高空间。M2同比增速为7.3%，较上月边际改善，指向货币政策环境保持相对宽松。M1同比与M2同比差额延续落入负增区间，说明货币活化程度仍有待改善。另外，人民币存款同比少增，主因在于财政存款同比多降；居民部门和企业部门存款同比多增。 在大力提振消费，全方位扩大国内需求的政策要求下，货币政策保持适度宽松。12月中央政治局会议和中央经济工作会议均提出，要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求；同时要求货币政策保持适度宽松。预计货币供应量增速和社融存量增速提升，利率有进一步调降的可能。同时，为配合提振消费、扩大国内需求的重点任务，财政政策更加积极，随着促消费专项行动的推进，有望支撑信贷数据持续回升。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。