宏观经济数据点评：四季度经济增速超预期加快，12月实体经济数据再显政策成效

核心观点：中国四季度经济增速远超预期回升，服务业经济增速的改善和强劲的净出口表现或是主要推动力。单看12月数据，消费和工业生产数据改善且好于预期，且大部分房地产相关数据亦有边际改善，继续体现政策成效。远好于预期的四季度经济增速或降低在三月两会前显著加码政策支持的可能性，短期政策重心或放在已公布政策的落实上。然而经济复苏仍不均衡——投资依然弱于预期，企业信贷需求仍弱，通胀持续低迷，我们相信中期还需更多政策支持以维持复苏动能。 四季度经济增速显著加快且好于市场预期。四季度中国经济同比增速反弹0.8个百分点到5.4%，显著高于市场预期的5.0%。全年经济增速达到5.0%，顺利达成去年年初制定的经济增速目标。经济环比增速从三季度上修后的1.3%上升到1.6%，略低于预期的1.7%。分行业看，第三产业经济同比增速的大幅加快是最大推动力（四季度：5.8%，三季度：4.8%），第二产业经济同比增速亦加快0.6个百分点到5.2%。此外，尽管按支出法细分的GDP贡献数据尚未公布，我们相信四季度强劲的出口亦是推动经济增速反弹的原因之一。伴随着经济增速的加快，累计城镇居民人均实际可支配收入增速反弹0.2个百分点到4.4%，不过仍显著低于前三季度累计实际经济增速（5.0%）。 单看12月数据，消费和工业生产数据改善且好于预期，而投资依然弱于预期。大部分房地产相关数据亦有边际改善： 社会消费品零售同比增速部分因基数下降在12月反弹，且略超市场预期。社会消费品零售总额同比增速从11月的3.0%回升到12月的3.7%，高于市场预期的3.6%。不过这里面也有基数下降的原因——两年复合平均增速下降近1个百分点到5.5%。细分来看，商品零售增速部分受益于基数下降而回升（12月：3.9%，11月：2.8%，图表5）。其中，通讯器材销售增速强势转正到14.0%（11月：-7.7%），或得益于12月各大手机厂商的新机型上市。伴随着新的3C数码产品购新补贴政策的落地，手机销售或继续强劲。而此前已受以旧换新政策提振的两大类商品12月销售情况则大相径庭：家电销售显著加快17.1个百分点到39.3%，而汽车销售增速则在基数下降的情况下仍下滑6.1个百分点到0.5%。此外，化妆品类销售增速转正到0.8%，远高于上月-26.4%的跌幅。尽管房产销售跌幅继续收窄，家具、建筑及装修材料类销售增速12月均小幅下滑。