降息落地恐推迟，债市或进入调整：资金紧张战战兢兢跨税，Q4+12月经济数据除投资外均明显好于预期

宏观数据与逻辑：1月第三周，国内公布12月份出口数据、金融数据以及年度国内GDP增长、12月宏观经济数据。从数据来看，除了投资国内12月份数据全面高于预期。经济数据方面，外贸明显超出市场预期大约3.4个百分点，从地区表现来看主要受到了美国和东盟进口大幅增加的拉动。此外进口也出现了回升，而且对主要国家和地区进口均出现了明显改善。其次，规上工业和社零数据也明显好于预期，前者主要受到了贸易的推动，后者则主要是因为国补在消费端的刺激，家电类消费继续大幅增长。固定资产投资方面，制造业和基建的回落带动总量回落，但房地产开发投资同比降幅继续收窄。多方面力量共同发力下，国内Q4经济增长达到5.4%，全年经济增速圆满完成任务5%。此外，金融数据方面，在政府债发力加持下社融同比增速结束收缩与前值持平，总量层面信用收缩情况好转，但是信贷结构偏差，特别是企业中长期贷款较弱。海外方面，当周在盘面上造成明显波动是，美国过核心CPI同比增速的回落，市场对于美联储降息预期回升。基于对数据的跟踪美联储不急于降息，1月份较大概率如市场预期暂停降息，下一个降息观察口是今年3月。美国经济对于高通胀有较强的适应性，基于此我们认为美元压力并没有完全释放。总览数据后我们认为：海外补库+抢出口推动了国内贸易的持续回升，随着特朗普的上台这一局面可能面临一定不确定性。国内政策面效果在Q1继续反映，当周数据发布后短期市场对于降准、降息预期可能会有明显回落。 资金面：1月第3周，税期资金面非常紧张，OMO大额投放对冲MLF后，当周资金实际净投放4589亿元。资金面延续紧张的故事与上一周无异，主要是外汇压力+跨税。往前看节前最后一周，资金面前半周仍然是易紧难松。特别是4季度宏观经济数据发布后，目前市场预期转为复苏的成分角度，故降息、降准预期可能会继续回落。关注央行跨年OMO操作以及资金面情况。 跨资产资金流向：国内债市震荡VS美债收益率回落，人民币汇率波动开始加大，7.3位置失守后未收回。内外商品走势普遍偏强，与此前走势有明显反差。权益市场和美股走强美股强于A股，继续关注美元对国内权益市场的压制。 观点与策略：当周资金面的是市场讨论的焦点，其核心矛盾与此前大同小异，主要是外汇压力大央行收紧货币端流动性+跨税资金需求集中。但是，当周发布的宏观经济数据可能推迟市场对于未来降准、降息节奏。因为在央行看来，国内关键发动机地产+外贸以及财政发力后，经济数据已经在明显好转，择机宽松当中外汇考量权重可能更大。当然，这里边有较大不确定性的冲击来自特朗普履新。策略方面，如果央行降息节奏推迟，当前债市恐怕会面临一定的调整压力。何况，当前央行对于债市态度明显，长时间的负Carry结构，对于债券买入力量会构成明显打压，注意累计效应。策略方面，提醒债市回落风险，并关注商品走势。因为如果海外补库导致国内商品走强可能会进一步增加国内债市回调可能性。防守为主，可考虑适当参与套期保值和曲线走平策略。