中国聚焦：借力增长

中国四季度实际GDP同比增长5.4%高于市场预期，并助力达成了中国政府“5%左右”的全年经济增长目标。尽管经济活动在近几个月确有改善，但我们认为部分潜在推动因素是暂时性的，其中包括天气条件改善、在潜在关税加征前抢出口，以及今年春节早于往年。 从9月份开始实施的宽松政策也支持了四季度增长，但其可持续性仍然存疑。国家以旧换新补贴推动四季度家电销售同比大增33%。但持续补贴仅能支撑销售水平，而非销售增长，而且当补贴结束后，销售可能大幅下降。因此，我们预计实际GDP增速将从去年四季度的环比折年6.6%放缓至今年一季度的4.0%。 紧随9月份政策基调转向之后的市场上涨行情已有所消退。我们看到决策层关注点与投资者期望之间存在偏差。决策层看重实际GDP增速、汇率稳定和相对模糊（但偏鸽派）的政策指引，而投资者更看重名义GDP增速、金融环境放松，以及具体的数字和措施。 我们概要指出三个能够真正改变全球投资者对中国经济看法的方向。首先，在如何应对房地产市场、地方政府债务和金融风险方面出台明确而全面的计划，从而帮助降低不确定性。其次，强有力而持续的周期性宽松政策对于提振需求、缓解通缩压力和重振信心十分必要。第三，在周期性增长更趋稳健的情况下，可以实施难度较大但必要的改革，以推动经济从生产和投资转向再平衡。此类潜在改革包括适度提高最低工资和基本养老金、扩大失业保险和工伤保险的覆盖范围，以及取消对外来务工人员及其家庭的限制。