晨会纪要

宏观策略 宏观点评20260911：哑铃策略回归能持续多久？ A股的哑铃策略在经济收缩和低通胀组合下奏效概率最高。企业盈利承压，利空沪深300权重、成长股，资金不会聚焦于单一风格，行业主线不明晰；货币政策维持宽松，微观流动性需要承接，存量博弈格局下利好红利和微盘。整体看来，哑铃策略的核心假设是红利和微盘具有低相关性甚至负相关性。这一假设在大多数时候成立，但在以下情况下会失效：一、利率上行冲击两端。二、流动性充裕但风格主线较为明确的弃红利、追成长。三、拥挤策略交易崩溃。四、红利核心权重的基本面恶化。 2026年7月以来，哑铃策略组合再度跑赢市场主要指数。从风格轮动的中期周期看，这轮哑铃策略奏效的宏观基础尚未破坏，但短期红利端和微盘端在7-8月已分别录得显著涨幅，9月起进入分化阶段，哑铃策略超额收益最丰厚的阶段可能已过，后续更可能是震荡中缓慢累积超额。 目前来看，市场整体成交额仍然在2万亿附近波动，资金短期在市场轮动环境获利了结、布局低位板块参与轮动的概率较大。科技反弹更接近于短期的资金轮换行为，反转和突破需要增量资金和情绪配合。A股创业板指和科创综指修复偏弱，市场对于海外链龙头涨价但国内AI产业是否能继续获取利润的分配机制仍存疑虑，市场情绪仍然受到压制。整体来看，当前市场拥挤度逐步回归正常态，市场整体微观流动性不弱，成交额低点基本已现，但在没有明确的行业趋势出现之前，A股可能仍然维持震荡轮动格局，关注市场成交额信号的变化，当前的状态仍然符合哑铃策略生存较为适宜的存量博弈情形。在流动性宽松、科技产业盈利趋势不明晰、宏观波动加剧、红利类资产基本面未出现明显变化的组合下，哑铃策略仍然奏效，但上涨斜率或小于8月。时间上，观察9月末宏观风险落地后市场可能出现的趋势性变化，再跟随主线把握右侧机会。 风险提示：国内经济复苏力度超预期走强，市场交易强复苏逻辑，资金将从红利防御板块转向顺周期成长赛道，哑铃策略失效；海外流动性超预期收紧风险，美国通胀数据反弹，美联储加息预期再度升温，美债收益率持续走高，导致国内市场情绪走弱、国内流动性边际收缩；AI科技等成长主线重新确立明确产业景气与业绩兑现，市场增量资金集中涌入中大盘成长，削弱哑铃策略相对优势；哑铃策略收益基于历史数据回测，历史超额收益仅为复盘参考，过往奏效的规律不一定会重复演绎。 固收金工 固收点评20260910：润禾转02：有机硅深加工核心供应商 我们预计润禾转02上市首日价格在136.39~151.17元之间,我们预计中签率为0.0011%。