晨会纪要

核心观点： 一、宏观经济组 事件： 美国劳工部统计局9月11日晚8点半公布8月CPI数据，9月10日晚8点半公布8月PPI数据 评论： 美国2026年8月未季调CPI同比升3.4%，与市场预期持平，前值7月为3.4%；未季调核心CPI同比升2.4%，同样与预期持平，前值为2.5%。8月季调后CPI环比为0.4%，与预期持平，前值为0.1%；核心CPI环比为0.3%，高于预期0.2%，前值为0.2%。 从行业结构上看，环比上涨的有五项，环比下跌的有二项，持平的有一项。8月物价上涨的核心压力仍来自能源价格的走高，8月能源环比为1.3%（前值-1.2%），反映到交通运输上环比为0.5%（前值-0.6%），服装为1.9%（前值为-1.3%）；教育与通信为1.9%（前值为0.7%），住宅为0.2%（前值为0.1%），其它商品和服务环比为0.1%（前值为0%）；娱乐为0.0%（前值为0.2%），医疗保健为-0.1%（前值为0.2%）；而食品与饮料为0.1%与前值持平。 美国2026年8月未季调PPI同比升5.4%，预期5.3%，前值由4.7%修正为4.8%；环比升0.4%，与预期持平，前值由0%修正为0.1%。剔除食品和能源后的未季调核心PPI同比上涨4.6%，与预期持平，前值由4.2%修正为4.3%；环比升0.2%，预期0.3%，前值由0.2%修正为0.3%。 美国8月通胀数据略超市场预期，美国8月CPI数据公布后，市场预计下周美联储加息的概率约为90%，市场完全预期到年底前美联储将加息两次。数据公布后，市场反应已完成消化加息预期，贵金属和美股期货都在短暂下跌后反弹有所上涨，隔夜现货黄金涨0.72%收于4348美元/盎司，现货白银涨1.39%收于64.46美元/盎司；美股方面纳指涨0.96%、道指涨0.98%、标普500涨0.86%。美元冲高后回落基本持平于99.09。隔夜美债收益率下跌后反弹，隔夜10年期美债收益率涨0.43个BP收于4.97%，已经接近5%并创2023年10月以来的新高；1年期国债收益率涨4.66个BP收于4.31%。 二、产业综合组 周末沙特阿拉伯宣布全面关闭其东西部原油管道，该管道周四上午在利雅得和麦地那地区多个地点遭到袭击，目前能源部表示正在处理损坏情况。初步报告称，该管道在至少8个地点遭受了灾难性破坏，此前卫星数据显示麦地那东南部管道路线沿线发生火灾，目前黑烟羽流已长达115公里。该管道是该王国唯一一条不通过霍尔木兹海峡的出口路线，日输能力为700万桶。由于上周胡塞武装由完全占领了红海海岸的地区，因此伊朗势力对中东原油出口通道的控制进一步增强，国际油价上涨的不确定行显著增加，市场风险偏好可能会进一步下降。 美国领导性大模型公司Anthropic的CEODarioAmodei在9月最新发布长文称，呼吁所有模型公司必须放慢提升AI模型能力的速度。称定速不是叫停模型训练，也不是叫停技术进展。它的目标是：确保公司在推进能力之前，给对齐、防护、评估和治理留出足够时间，并由第三方评估方核验这件事真的做了。由于目前全球模型都是依靠融资发展，为竞争资本各模型厂商减速发展的概率不高，而且目前AI编程、视频和Agent模式已经证明有较好的应用前景，因此推理的需求也会继续增长。在资本市场的热情明显降温前，我们认为AI算力需求大概率不会减弱。 台湾玻纤布主要厂商富乔工业最近公布8月合并营收达9.12亿元新台币，环比增长6.79%、同比增长79.21%，创下历年同期新高；累计前8月营收57.79亿元，同比增长51.2%。公司表示高阶特殊玻纤产品已跃居公司营收核心，上半年包含LowDk1、LowDk2及LowCTE等特殊级产品营收占比已攀升至55%，而且在建泰国北柳府工业园一期工程预计2027年第三季正式量产，目前初期产能已被客户预订一空。总体看AI算力硬件的需求依然旺盛。 三、消费组 白酒进入中秋国庆备货阶段，当前行业最重要的变化是供给端主动收缩后，渠道库存与终端动销开始出现边际改善。酒企普遍减少压货，渠道前期抛盘基本结束；需求端高端礼赠同比小幅改善，茅五回款及动销相对顺畅，其中飞天茅台放量后批价仍较坚挺，中秋前后1700元附近具备一定支撑。价格带继续分化，300—800元次高端受商务消费偏弱影响仍然承压，而100—300元大众价格带受宴席需求恢复带动，古井、今世缘、迎驾等区域品牌7—8月动销有所改善，库存同步去化。五粮液旺季发货后批价回落至770—780元，但渠道周转仍较顺畅，反映需求并未进一步恶化。整体看，白酒已经从单纯的渠道去库存逐步进入供需再平衡阶段，当前景气度处于底部弱修复初期，高端礼赠和大众价格带率先改善，次高端仍是主要拖累。 2026年上半年全国规模以上啤酒企业产量1936.2万千升，同比仅增长0.2%，其中5月、6月传统旺季产量分别同比下降6.2%和3.1%，行业总量增长已经明显趋弱。与此同时，主要啤酒企业盈利表现开始分化，5家主要企业2026H1合计净利润同比下降约2.57%，而2025H1仍增长16.82%。公司层面，燕京、珠江、惠泉实现收入利润双增，燕京净利润增长接近27%；华润啤酒则收入微增1.2%、净利润下降10.7%，其毛利率由48.9%降至47.7%。